>> 廣發(fā)期貨-滬鋅周報：弱驅(qū)動延續(xù)，上方空間難突破-250906
| 上傳日期： |
2025/9/6 |
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| 2204KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
廣發(fā)期貨 |
| 評級： |
-- |
作者： |
周敏波 |
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主要觀點
（1）供應(yīng)方面，寬松邏輯逐步兌現(xiàn)，關(guān)注后續(xù)拐點是否出現(xiàn)。鋅礦方面，國產(chǎn)TC周環(huán)比-50元/噸，主要系鋅價重心下移使得國內(nèi)礦山生產(chǎn)利潤再受壓縮，礦企對9月加工費上調(diào)意愿較低；進口礦TC周環(huán)比+3美元/干噸；1-6月全球鋅礦產(chǎn)量同比+7.08%，有效彌補國內(nèi)鋅礦產(chǎn)量缺口，鋅礦進口同比增長明顯，7月鋅精礦進口量同比增加33.58%，1-7月累計鋅精礦進口量累計同比增加45.2%。精煉鋅方面，TC回升周期內(nèi)冶煉利潤持續(xù)修復(fù)，鋅礦供應(yīng)寬松逐步傳導(dǎo)至精煉鋅：冶煉廠開工率位居近年來同期高位，強于季節(jié)性；1-8月全球精煉鋅產(chǎn)量累計同比增加7%以上，高于預(yù)期值，SMM預(yù)計2025年9月國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量環(huán)比下降2%以上，同比增加22%以上。
?。?）需求方面，三大初級加工行業(yè)開工率維持季節(jié)性低位，但臨近旺季，繼續(xù)回落空間有限；加工行業(yè)備貨方面，鋅價重心下行后，下游逢低補庫，采購情緒好轉(zhuǎn)，原料庫存開始累庫、成品庫存開始去庫；8月三大初級加工行業(yè)下游采購經(jīng)理人指數(shù)均位于榮枯線下，但壓鑄合金、氧化鋅PMI環(huán)比小幅回升，終結(jié)4個月跌勢，鍍鋅PMI因7月高基數(shù)而小幅回落；現(xiàn)貨方面，鋅價重心下移后，下游企業(yè)點價情緒較高，貿(mào)易商同樣積極出貨，整體成交好轉(zhuǎn)，但由于供應(yīng)寬松預(yù)期仍存，下游壓價情緒較濃，國內(nèi)現(xiàn)貨升貼水低位運行。
?。?）庫存方面，LME庫存去庫，國內(nèi)社會庫存累庫，符合鋅價外強內(nèi)弱表現(xiàn)。本周LME鋅平均庫存5.49萬噸，周環(huán)比-7.23%；截至9月4日，SMM中國七地鋅錠周度庫存14.89萬噸，周環(huán)比+3.04%
總結(jié)：上游海外礦企步入投產(chǎn)復(fù)產(chǎn)上行周期，年初以來TC逐步上行，但國產(chǎn)TC增速短期有放緩跡象。TC上行致使冶煉廠復(fù)產(chǎn)積極性較高，冶煉利潤修復(fù)、冶煉開工率強于季節(jié)性，礦端供應(yīng)寬松邏輯逐步傳導(dǎo)至冶煉端，8月國內(nèi)精鋅產(chǎn)量超預(yù)期；需求端即將步入旺季，鋅價重心下移后，現(xiàn)貨成交好轉(zhuǎn)，但下游壓價情緒較濃，國內(nèi)現(xiàn)貨升貼水低位運行；全球庫存絕對值水平偏低，倫鋅庫存仍在去庫過程中給予價格支撐。
展望：基本面來看，供應(yīng)端寬松預(yù)期下鋅價上方空間難以打開，短期價格或受宏觀驅(qū)動而沖高，但基本面對鋅價持續(xù)上沖提供的彈性不足。鋅價下方支撐來源于庫存低位且在持續(xù)去化，且若價格進一步走弱或引發(fā)礦端減產(chǎn)。短期來看驅(qū)動偏弱，鋅價或仍以震蕩運行為主，向上持續(xù)反彈需看到需求端超預(yù)期改善、非衰退情況下的降息預(yù)期持續(xù)改善，向下的突破需看到TC超預(yù)期走強、精鋅持續(xù)累庫。
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