>> 國泰海通證券-太陽紙業(yè)(002078)25半年報點(diǎn)評：Q2業(yè)績符合預(yù)期，計劃投建山東新產(chǎn)能-250907
| 上傳日期： |
2025/9/7 |
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| 1012KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉佳昆,王文杰 |
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本報告導(dǎo)讀：
短期看，紙價9月起有望逐步傳導(dǎo)，盈利有望回升，長期看隨著林漿紙一體化水平還在穩(wěn)步提升，競爭優(yōu)勢有望擴(kuò)大。
投資要點(diǎn)：
維持盈利預(yù)測，維持“增持”評級?？紤]公司經(jīng)營情況，我們維持公司盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年公司EPS為1.26/1.38/1.47元。參考行業(yè)估值水平，考慮公司上游資源深度布局及經(jīng)營管理能力賦予的估值溢價，給予公司2025年15XPE，維持目標(biāo)價18.87元，維持“增持”評級。
漿紙價格下滑，箱板紙盈利穩(wěn)定。25H1雙膠紙/銅版紙/箱板紙收入分別為42.02/20.16/52.21億元，同比-14.76%/-4.94%/+0.35%，文化紙價格下滑，箱板紙盈利穩(wěn)定，太陽宏河凈利潤3.41億元，同比+7.19%，化學(xué)漿/化機(jī)漿/溶解漿收入分別為5.81/6.61/16.12億元，同比-26.49%/-20.28%/-9.05%，漿價下滑影響廣西太陽盈利減少28%至5.09億元，溶解漿Q2搬遷廣西后成本明顯改善，25H1溶解漿價格下滑背景下毛利率同比+3.63pct至24.59%。
毛利率提升，財務(wù)費(fèi)用優(yōu)化。25Q2公司銷售毛利率17.26%，同比+0.10pct，銷售凈利率9.70%，同比+1.94pct，扣非銷售凈利率9.55%，同比+1.19pct。Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率0.46%/2.43%/1.49%/1.36%，同比+0.04/+0.02/-0.59/-0.65pct，三費(fèi)有所下降，利息費(fèi)用同比減少24.04%至1.19億元。
計劃在山東投資50億元建設(shè)化學(xué)漿及箱板紙產(chǎn)線。公司計劃在山東顏店投資不超過35.1億元新建60萬噸化學(xué)漿產(chǎn)線，提升文化紙、生活用紙自制漿配套率，我們預(yù)計對外木漿采購量將減少，此外還將投資不超過15.3億元新建70萬噸包裝紙產(chǎn)線，與宏河箱板紙形成產(chǎn)品檔次搭配，滿足周邊高檔包裝紙需求。
我們認(rèn)為，短期看，闊葉漿外盤連續(xù)兩輪提漲20美元，紙價9月起有望逐步傳導(dǎo)，盈利有望回升，四季度南寧二期及生活用紙項目投產(chǎn)后預(yù)計增厚利潤。中長期看，隨著行業(yè)新增產(chǎn)能見頂，國內(nèi)造紙供需格局改善，產(chǎn)業(yè)鏈價格水平有望逐步抬升，公司林漿紙一體化水平還在穩(wěn)步提升，競爭優(yōu)勢有望擴(kuò)大。
風(fēng)險提示。成本大幅波動，下游需求不及預(yù)期。
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