>> 山西證券-炬光科技(688167)Q2利潤扭虧為盈，瑞士并購迎來階段性結(jié)果-250908
|
投資要點：
公司發(fā)布25H1業(yè)績報。25H1年公司實現(xiàn)營收3.93億元，同比+26.20%；歸母凈利潤-0.25億元，同比+11.30%；扣非后歸母凈利潤-0.27億元，同比+16.93%。其中25Q2公司實現(xiàn)營收2.23億元，同比+28.13%，環(huán)比+31.69%；歸母凈利潤0.07億元，同比+158.79%，環(huán)比+121.95%；扣非后歸母凈利潤0.06億元，同比+143.13%，環(huán)比+117.83%。
事件點評：
上游業(yè)務(wù)占比約7成，光子新興板塊持續(xù)貢獻收入。25H1公司上游/中游業(yè)務(wù)營收分別2.60/0.96億元，同比分別+24.82%/-5.59%；全球光子工藝和制造服務(wù)營收0.34億元，作為2024年Heptagon并購后孵化的新板塊，占主營業(yè)務(wù)營收比例已達8.65%。上游業(yè)務(wù)：1）“產(chǎn)生光子”半導(dǎo)體激光元器件和原材料業(yè)務(wù)：營收0.64億元，同比-10.18%。收入下降主要由于海外市場部分大客戶需求下滑；國內(nèi)市場益于氮化鋁陶瓷產(chǎn)品及固體激光泵浦同比有所增長，同時25H1新一代預(yù)制金錫氮化鋁襯底材料順利通過部分大客戶的全部驗證并實現(xiàn)批量交付，下半年有望帶來營收增量。2）“調(diào)控光子”激光光學(xué)元器件營收：營收1.96億元，同比+42.98%，增長來源主要是向泛半導(dǎo)體領(lǐng)域客戶出貨的陣列透鏡（+47%）和向工業(yè)客戶出貨的單透鏡產(chǎn)品（+41%）；激光光學(xué)產(chǎn)品在國際市場潛力巨大，V型槽項目工藝突破，適配CPO高精度需求，目前客戶樣件在交付中，蝕刻一體化微棱鏡透鏡陣列與大客戶共同研發(fā)訂單持續(xù)交付。中游業(yè)務(wù)：1）汽車應(yīng)用解決方案：營收5,023.82萬元，同比+25.34%，Q2單季度環(huán)比+233%，主要來自于汽車投影照明應(yīng)用的持續(xù)放量，此前獲得的歐洲某車企項目進入實施階段。2）泛半導(dǎo)體制程解決方案：營收3,531.61萬元，同比-35.30%，Q2單季度環(huán)比+11%，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，DRAM晶圓退火模塊下游產(chǎn)能釋放實現(xiàn)增長，晶圓退火/邏輯芯片相對穩(wěn)定；新型顯示業(yè)務(wù)方面，公司完成一套國內(nèi)客戶激光剝離系統(tǒng)交付，mini-LED直顯激光修復(fù)系統(tǒng)實現(xiàn)持續(xù)交付。3）醫(yī)療健康解決方案營收1,069.94萬元，同比+46.62%，公司專業(yè)激光凈膚模組解決方案訂單持續(xù)增加。4）全球光子工藝和制造服務(wù)：營收3,372.64萬元，新業(yè)務(wù)穩(wěn)步拓展，在國內(nèi)外消費電子、一次性內(nèi)窺鏡及工業(yè)等相關(guān)領(lǐng)域已獲取多個樣品訂單。
公司Q2利潤實現(xiàn)扭虧為盈，前期收并購帶來的影響逐漸消化。25H1公司毛利率/凈利率分別32.39%/-6.35%，同比分別+0.33/+2.69 pct，其中Q2單季度毛利率/凈利率分別31.63/3.14 pct，同比分別+1.71/+9.99 pct，環(huán)比分別-1.76/+21.99 pct。其中半導(dǎo)體激光元器件和原材料業(yè)務(wù)/激光光學(xué)元器件/汽車應(yīng)用解決方案/泛半導(dǎo)體制程解決方案方案毛利率分別32.20%/42.44%/17.41%/74.35%，同比分別-14.17/+2.17/+47.01/+37.79 pct。其中，汽車業(yè)務(wù)毛利率大幅增長，主要系公司于2024Q4完產(chǎn)線戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移，將原瑞士納沙泰爾生產(chǎn)線遷移至中國韶關(guān)，并于2025年實現(xiàn)穩(wěn)定出貨，經(jīng)半年產(chǎn)能爬坡與運營優(yōu)化已實現(xiàn)毛利轉(zhuǎn)正；泛半導(dǎo)體制程業(yè)務(wù)毛利率提升主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致。
公司并購已初顯成效，中游業(yè)務(wù)拓展穩(wěn)步有序。瑞士并購項目上，自2024年1月以來，瑞士并購已按照既定計劃在第六個季度迎來階段性成果，25H1瑞士并購相關(guān)業(yè)務(wù)的收入同比增長約26%、毛利率（剔除并購評估增值溢價的折舊攤銷、股份支付和一次性減值的影響后）41%，同比+34 pct，Q2單季度扭虧為盈，預(yù)計此后將保持增長勢頭持續(xù)貢獻利潤。Heptagon資產(chǎn)自24年9月完成并購以來，季度收入持續(xù)增長、虧損幅度持續(xù)收窄，預(yù)計全面完成戰(zhàn)略整合仍需一年左右的時間。此外，公司深化上游核心元器件和原材料優(yōu)勢，拓展中游應(yīng)用解決方案以及光子工藝和制造服務(wù)業(yè)務(wù)，提高高毛利業(yè)務(wù)（如光通信、消費電子、泛半導(dǎo)體制程等）占比。汽車應(yīng)用方面，公司推動與歐洲知名Tier1客戶的合作落地，年內(nèi)已獲得兩個MLA車載投影目的正式定點項目，預(yù)計帶來更大增量；泛半導(dǎo)體制程應(yīng)用方面，新產(chǎn)品升級并送樣驗證，預(yù)計將在Q3開始貢獻新增收入。公司并購瑞士炬光后重點投資數(shù)據(jù)中心光通信領(lǐng)域，產(chǎn)品應(yīng)用于光模塊、硅光模塊，如TOSA、ROSA、PIC、CPO等領(lǐng)域，實現(xiàn)激光光源的高效準直、聚焦或光纖耦合，光通信25H1領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)營收2124萬元，同比+92%，隨AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展和大客戶推動，光通信業(yè)務(wù)市場空間廣闊，有較大業(yè)績彈性。
公司期間費用率提高，主要來自于研發(fā)費用率提升。25H1公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別6.03%/17.46%/23.91%，相較去年同期分別-0.92/+1.68、+8.63 pct。25H1公司研發(fā)費用同比增長97.54%，主要系2024年9月完成對Heptagon資產(chǎn)的收購后，職工薪酬及其他固定運營成本增加所致；此外，公司在核心技術(shù)突破及新型應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)費用進一步提高。
盈利預(yù)測、估值分析和投資建議：預(yù)計公司2025-27年凈利潤0.24/0.67/1.35億元，同比增長113.8%/177.9%/102.6%，對應(yīng)EPS為0.27/0.74/1.51元，PE為467.0/168.0/82.9倍，考慮到新炬光將整合全球一線微納光學(xué)平臺工藝，發(fā)展國際化客戶結(jié)構(gòu)，我們認為公司硅光、消
|
|
