>> 國(guó)海證券-森麒麟(002984)公司動(dòng)態(tài)研究：2025年上半年歸母凈利潤(rùn)短期承壓，公司摩洛哥項(xiàng)目持續(xù)放量-250908
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李永磊,董伯駿,李振方 |
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公司輪胎產(chǎn)銷量下降，2025年上半年歸母凈利潤(rùn)短期承壓
2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.19億元，同比上漲0.24%。完成輪胎產(chǎn)量1556.95萬(wàn)條，較上年同期-3.21%，銷量1487.03萬(wàn)條，同比-1.5%，輪胎均價(jià)為276.56元/條，同比+1.70%；其中，半鋼胎產(chǎn)量1504.05萬(wàn)條，較上年同期-3.56%；銷量1437.03萬(wàn)條，同比-1.65%。全鋼胎產(chǎn)量52.9萬(wàn)條，較上年同期+7.72%，銷量50萬(wàn)條，同比+3.11%。
2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6.72億元，較上年同期-37.64%。2025年上半年，公司銷售費(fèi)用率為1.69%，同比+0.20個(gè)pct；管理費(fèi)用率為2.43%，同比+0.25個(gè)pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.05%，同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，主要系匯兌損益變動(dòng)；研發(fā)費(fèi)用率2.47%，同比+0.08個(gè)pct。2025年上半年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為0.26億元，同比-96.30%，主要系摩洛哥投產(chǎn)支付原材料采購(gòu)款增加所致。
2025年Q2單季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.63億元，同比+3.45%，環(huán)比+0.35%。完成輪胎產(chǎn)量764.47萬(wàn)條，同比-4.57%，環(huán)比-3.53%，銷量749.29萬(wàn)條，同比+0.04%，環(huán)比+1.57%；其中，半鋼胎產(chǎn)量734.88萬(wàn)條，同比-6.45%，環(huán)比-4.46%，銷量720.66萬(wàn)條，同比-1.71%，環(huán)比+0.60%。全鋼胎產(chǎn)量29.59萬(wàn)條，同比+90.53%，環(huán)比+26.94%，銷量28.63萬(wàn)條，同比+81.09%，環(huán)比+33.97%。
2025年Q2單季度，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.11億元，同比-45.85%，環(huán)比-14.01%；銷售毛利率為26.45%，同比-8.82個(gè)pct，環(huán)比+3.70個(gè)pct。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~0.15億元，同比-95.07%，環(huán)比+31.45%。2025Q2公司銷售費(fèi)用率2.24%，同比+0.99個(gè)pct，環(huán)比+1.10個(gè)pct；管理費(fèi)用率2.64%，同比+0.24個(gè)pct，環(huán)比+0.42個(gè)pct；研發(fā)費(fèi)用率2.80%，同比+0.42個(gè)pct，環(huán)比+0.66個(gè)pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.47%，同比+5.05個(gè)pct，環(huán)比+2.85個(gè)pct
摩洛哥項(xiàng)目持續(xù)放量，海外市占率穩(wěn)步提升
公司依托“一帶一路”布局，已在中國(guó)、泰國(guó)、摩洛哥形成全球產(chǎn)能“黃金三角”，為參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。泰國(guó)二期項(xiàng)目于2023年大規(guī)模投產(chǎn)，摩洛哥年產(chǎn)1200萬(wàn)條高性能輪胎項(xiàng)目預(yù)計(jì)2025年放量，公司產(chǎn)能版圖進(jìn)一步擴(kuò)張。與此同時(shí)，公司推進(jìn)“833plus”戰(zhàn)略，未來(lái)十年將在全球布局8座智能制造基地、3個(gè)研發(fā)中心及3個(gè)用戶體驗(yàn)中心，并擇機(jī)并購(gòu)國(guó)際知名輪胎企業(yè)，戰(zhàn)略目標(biāo)直指“世界一流”。
公司海外銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋150多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，2024年公司輪胎產(chǎn)品在美歐替換市場(chǎng)占有率分別超過(guò)5%和4%，彰顯強(qiáng)勁競(jìng)爭(zhēng)力。公司加大連鎖零售商拓展，形成“雙輪驅(qū)動(dòng)”銷售格局。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，公司通過(guò)“麒麟云店”實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)銷售體系數(shù)字化升級(jí)，銷售網(wǎng)絡(luò)持續(xù)優(yōu)化。配套市場(chǎng)方面，公司已進(jìn)入大眾、奧迪、雷諾、Stellantis等國(guó)際一線車企供應(yīng)鏈，成為首家向海外一線車廠正式供貨的中國(guó)輪胎品牌，品牌價(jià)值持續(xù)提升。
突破航空胎技術(shù)壁壘，智能制造優(yōu)勢(shì)凸顯
公司歷經(jīng)十余年研發(fā)投入，已成為全球少數(shù)具備航空輪胎設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造與銷售能力的企業(yè)之一。截至2024年4月，公司研發(fā)生產(chǎn)的ARJ21-700飛機(jī)輪胎已正式向中國(guó)商飛及航空公司供貨，并為部分通用飛機(jī)用戶提供產(chǎn)品。在低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，公司已獲得小鵬飛行汽車輪胎項(xiàng)目的配套資格，并正在與多家有意布局飛行汽車領(lǐng)域的主機(jī)廠進(jìn)行接洽。
公司智能制造水平在行業(yè)內(nèi)位居領(lǐng)先示范地位。公司以智能制造實(shí)踐成果入選“2016年智能制造綜合標(biāo)準(zhǔn)化與新模式應(yīng)用”、“2017年智能制造試點(diǎn)示范項(xiàng)目”、“2018年制造業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)融合發(fā)展試點(diǎn)示范項(xiàng)目”，2022年公司又獲得國(guó)家工信部“2022年度智能制造示范工廠”榮譽(yù)，成為唯一一家四次獲得國(guó)家級(jí)智能制造殊榮的中國(guó)輪胎企業(yè)。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
預(yù)計(jì)公司2025-2027年的營(yíng)業(yè)收入分別為103.66、121.31、129.56億元，歸母凈利潤(rùn)分別為18.15、23.13、27.46億元，對(duì)應(yīng)PE分別11、9、7倍，考慮公司在海內(nèi)外市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)健拓展，并且智能制造水平行業(yè)領(lǐng)先，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
終端需求減弱、新產(chǎn)能貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、環(huán)保政策變動(dòng)、經(jīng)濟(jì)大幅下行、全球貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
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