>> 東吳證券-海博思創(chuàng)(688411)2025年中報點評：25Q2出貨高增、海外加速起量，未來獨儲+運維空間巨大-250908
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
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| 627KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,郭亞男 |
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投資要點
事件：公司公布2025年中報，25年H1營收45.2億元，同+22.7%，歸母凈利潤3.2億元，同+12.1%，毛利率17.5%，同-1.9pct，歸母凈利率7%，同-0.7pct；其中25Q2營收29.7億元，同環(huán)比+27.2%/+92.1%，歸母凈利潤2.2億元，同環(huán)比+79.3%/+136.5%，毛利率16.9%，同環(huán)比+0.5/-1.8pct，歸母凈利率7.5%，同環(huán)比+2.2/+1.4pct，略超市場預(yù)期。
25Q2出貨高增、海外加速起量。25H1公司儲能系統(tǒng)銷售確收約9.5GWh，同增111%，其中25Q2銷售確收約6.57GWh，環(huán)增127%，其中獨儲約2.2GWh。分市場看，國內(nèi)136號文搶裝帶來高速增長，Q2國內(nèi)銷約6.37GWh；海外進(jìn)入元年，Q1確收約60MWh，Q2確收約200MWh；我們預(yù)計Q3出貨7-9GWh，其中海外有望提升至1GWh，全年看出貨30GWh+，其中海外有望出貨3GWh。未來公司參與高質(zhì)量獨立儲能項目、創(chuàng)新儲能集成供應(yīng)+輕資產(chǎn)運維模式，潛力較好。
費用率略降、現(xiàn)金流改善。公司25年H1期間費用4億元，同+16.3%，費用率8.8%，同-0.5pct，其中Q2期間費用2.2億元，同環(huán)比+8%/+18.7%，費用率7.3%，同環(huán)比-1.3/-4.5pct；25年H1經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-16.5億元，同+79.8%，其中Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流-8.7億元，同環(huán)比-0.2%/+11.5%；25年H1資本開支2.1億元，同+54.6%，其中Q2資本開支1.7億元，同環(huán)比+107.6%/+265.7%；25年H1末存貨14億元，較年初-1.3%。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮確收節(jié)奏，我們下調(diào)25年盈利預(yù)測至9.2億元（原值9.3億元），上調(diào)26年盈利預(yù)測至12.7億元（原值12.5億元），新增27年歸母凈利潤預(yù)期18.2億元，同比+41%/+38%/+43%，對應(yīng)PE為29/21/15倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：競爭加劇、行業(yè)需求不及預(yù)期、國際貿(mào)易及行業(yè)政策變動
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