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上游原奶價(jià)格預(yù)計(jì)筑底。8月主產(chǎn)區(qū)生鮮乳均價(jià)保持3.02元/kg低位，綜合當(dāng)前市場供需格局、行業(yè)發(fā)展動(dòng)態(tài)及季節(jié)性因素來看，我們判斷這一價(jià)格進(jìn)一步下行的可能性已相對(duì)較低，當(dāng)前3.02元/千克的價(jià)格水平，極有可能成為本輪生鮮乳價(jià)格周期中的底部最低價(jià)，后續(xù)價(jià)格有望逐步進(jìn)入企穩(wěn)回升通道。原因：第一，從供給端來看，當(dāng)前的奶價(jià)水平已使國內(nèi)多數(shù)奶牛養(yǎng)殖廠陷入現(xiàn)金流虧損的困境，行業(yè)去產(chǎn)能趨勢(shì)將持續(xù)維持不變，且后續(xù)去產(chǎn)能節(jié)奏有望進(jìn)一步加快。隨著9-10月青貯采購季的逐步來臨，牧場將面臨新一輪集中的資金支出壓力。青貯作為奶牛冬季重要的粗飼料來源，采購量通常較大，且需要一次性支付較高的采購費(fèi)用，這對(duì)于當(dāng)前已處于現(xiàn)金流緊張狀態(tài)的牧場而言，無疑是雪上加霜。在此背景下，部分資金實(shí)力較弱、抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差的牧場可能會(huì)選擇進(jìn)一步淘汰低產(chǎn)奶牛、縮減養(yǎng)殖規(guī)模，甚至退出市場，這將直接推動(dòng)行業(yè)去產(chǎn)能進(jìn)程加速，而供給端的逐步收縮，將為后續(xù)生鮮乳價(jià)格的企穩(wěn)提供重要支撐。第二，從需求端來看，下游乳制品消費(fèi)旺季正逐步來臨，市場對(duì)原奶的需求將呈現(xiàn)季節(jié)性增長態(tài)勢(shì)，這有望帶動(dòng)原奶價(jià)格實(shí)現(xiàn)季節(jié)性上漲。
　　下游需求整體疲弱，但奶酪消費(fèi)呈現(xiàn)良好增長態(tài)勢(shì)。今年下游乳制品整體疲弱，1-7月乳制品產(chǎn)量累計(jì)同比-1%，我們預(yù)計(jì)8月也將保持平穩(wěn)。在液態(tài)奶領(lǐng)域，消費(fèi)結(jié)構(gòu)的差異尤為突出。其中，常溫奶作為液態(tài)奶市場的重要組成部分，近期消費(fèi)疲弱態(tài)勢(shì)較為明顯。受消費(fèi)者消費(fèi)習(xí)慣轉(zhuǎn)變、市場競爭加劇等多重因素影響，常溫奶的市場需求增長乏力，甚至在部分區(qū)域市場出現(xiàn)了需求下滑的情況，對(duì)液態(tài)奶整體消費(fèi)規(guī)模的拉動(dòng)作用有所減弱。與之相對(duì)，低溫奶和酸奶憑借其新鮮度、營養(yǎng)價(jià)值等優(yōu)勢(shì)，銷量呈現(xiàn)出一定的增長態(tài)勢(shì)，成為液態(tài)奶市場中的亮點(diǎn)品類。然而，從市場份額來看，低溫奶和酸奶的消費(fèi)占比相對(duì)有限，尚未能形成足以扭轉(zhuǎn)液態(tài)奶整體市場格局的規(guī)模效應(yīng)。綜合來看，當(dāng)前國內(nèi)液態(tài)奶的消費(fèi)量已達(dá)到階段性瓶頸，整體市場規(guī)模增長陷入停滯，短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)突破性增長，行業(yè)進(jìn)入存量競爭階段。奶酪消費(fèi)呈現(xiàn)良好的增長態(tài)勢(shì)，1-7月奶酪累計(jì)進(jìn)口數(shù)量同比+12%，其中奶酪在餐飲領(lǐng)域的滲透提升是驅(qū)動(dòng)消費(fèi)量增長的主要?jiǎng)恿Α?br>　　投資建議：我們看好乳業(yè)上游周期反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)，推薦優(yōu)然牧業(yè)。下游推薦低溫液態(tài)奶領(lǐng)域新乳業(yè)，奶酪龍頭妙可藍(lán)多，關(guān)注海外債務(wù)負(fù)擔(dān)較重將受益于美聯(lián)儲(chǔ)降息的H&H國際。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求持續(xù)疲弱，市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。