>> 西南證券-新乳業(yè)(002946)2025年中報點評：Q2低溫業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色，盈利能力持續(xù)提升-250901
| 上傳日期： |
2025/9/9 |
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| 1136KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振,舒尚立 |
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事件：公司發(fā)布2025年中報，25H1實現(xiàn)營業(yè)收入55.3億元，同比+3%；實現(xiàn)歸母凈利潤4億元，同比+33.8%。其中25Q2實現(xiàn)收入29億元，同比+5.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.6億元，同比+27.4%。此外，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.70元（含稅）。
低溫業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好，直營渠道延續(xù)增長。1、25H1液體乳/奶粉/其他業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入50.7/0.5/4.1億元，同比分別+4.6%/+32.3%/-15%。其中上半年低溫品類同比增速超10%，高端鮮奶同比實現(xiàn)雙位數(shù)增長、“活潤”系列實現(xiàn)超40%高速增長；新品收入占比保持雙位數(shù)；此外常溫奶業(yè)務(wù)預(yù)計受乳品消費疲軟影響仍有所承壓。2、分渠道看，25H1直營、經(jīng)銷模式分別實現(xiàn)收入33.9億元（+23%）、17.3億元（-18.6%）。公司持續(xù)推進與消費者直接聯(lián)系，直銷業(yè)務(wù)收入占比已至66.3%。直營業(yè)務(wù)實現(xiàn)高增，主要系公司積極拓展會員制商超與零食連鎖等新興渠道。此外25H1電商渠道實現(xiàn)收入5.9億元，同比+15.4%。3、分區(qū)域看，25H1西南/華東/華北/西北/其他收入增速分別為+5.1%/+6.8%/-15.8%/-1.9%/+7.9%；華東區(qū)域穩(wěn)健增長主要系低溫業(yè)務(wù)發(fā)展帶動所致；西南大本營受益于改革調(diào)整實現(xiàn)正增長。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，Q2盈利能力穩(wěn)步提升。1、25H1公司毛利率為30%，同比+0.8pp；其中25Q2毛利率為30.5%，同比+1.4pp。毛利率提升主要由于原奶價格下降，以及低溫奶占比提升帶來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2、25Q2銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務(wù)費用率分別為15.9%（+0.7pp）、2.9%（-0.9pp）、0.4%（+0.1%）、0.8%（-0.2pp）；公司積極控制費用投放，整體費用端呈現(xiàn)平穩(wěn)態(tài)勢。3、綜合來看，受成本紅利釋放及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升影響，25Q2公司凈利率同比+1.7pp至9.4%。
戰(zhàn)略規(guī)劃清晰，長期增長潛力十足。根據(jù)公司23年發(fā)布的五年戰(zhàn)略規(guī)劃，確立了做強低溫、科技創(chuàng)新、內(nèi)生為主、并購為輔、分布經(jīng)營、區(qū)域深耕的戰(zhàn)略實現(xiàn)路徑。1）產(chǎn)品端：以鮮立方戰(zhàn)略為核心，低溫鮮奶、低溫酸奶為重點品類，推動高端鮮奶五年收入復合增速不低于20%，通過產(chǎn)品創(chuàng)新帶動低溫特色酸奶增長，力爭五年新品收入復合增速超過10%。2）渠道端：以DTC業(yè)務(wù)作為渠道增長第一引擎，通過區(qū)域深耕提升市場滲透率，此外低溫特色產(chǎn)品+DTC模式有望建立起公司核心護城河，長期來看公司業(yè)績增長潛力十足。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2025-2027年EPS分別為0.80元、0.95元、1.11元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為24倍、20倍、17倍，維持“買入”評級。
風險提示。原奶價格存在大幅波動風險；高端化升級不及預(yù)期風險；乳制品消費需求恢復不及預(yù)期；食品安全風險
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