>> 華西證券-唯萬密封(301161)首次覆蓋報告：高端密封平臺型龍頭，半導體／機器人打開成長空間-250908
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
大小： |
2125KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃瑞連 |
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事件概述
公司發(fā)布2025年中報。
半導體、石化、汽車等多領域突破，25H1收入端穩(wěn)健增長
2025H1公司實現收入為3.86億元，同比+16.3%，保持穩(wěn)健增長；其中Q2收入為2.04億元，同比+9.2%，主要系季度間正常經營波動。分下游來看：
1）工程機械：收入為1.99億元（占比52%），同比+3.3%，公司產品主要應用于非挖領域（泵車、起重機、裝載機等），2025年以來國內非挖銷量降幅持續(xù)收窄，公司保持增長主要系市占率提升+海外客戶卡特放量。此外，隨著小挖/中挖不斷突破，高空作業(yè)車、推土機、叉車等拓展順利，上行周期下收入彈性可觀。
2）石油天然氣：收入為0.74億元，同比+50.0%，高速增長主要系全球油氣上游資本開支高景氣，帶動設備及零件需求。公司對標UTEX、圣戈班、特瑞堡等海外大廠，客戶包括全球前10強油服公司的5家，已成為進入中海油供應鏈。
3）通用機械：收入為0.46億元，同比+52.5%，同樣實現快速增長，主要系通用工業(yè)下游廣泛，公司在盾構、工業(yè)液壓、化工、半導體設備等多領域取得進展，后續(xù)有望持續(xù)放量。
4）煤機/農機：收入分別為0.39/0.15億元，分別同比+10.2%/+8.4%，均取得一定增長。其中，在煤機領域，公司不斷提升客戶質量；農機領域，公司已進入一拖股份供應商名錄，并走向歐洲市場。
底層來看，公司掌握密封材料平臺型技術，石化、半導體、汽車、紡織等多領域進展順利，且核心競對均為海外龍頭，驗證公司出色競爭力。展望后續(xù)，公司主業(yè)穩(wěn)健，疊加新業(yè)務陸續(xù)放量，看好收入端保持較好增長。
毛利率水平出色且持續(xù)提升，并表嘉諾顯著增厚全年利潤
2025H1公司實現歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤為0.48/0.45億元，分別同比+22.6%/+31.1%，符合市場預期；其中Q2為0.23/0.22億元，分別同比+12.9%/+13.6%，利潤端增速高于收入端，盈利水平有所提升。2025H1公司凈利率/扣非凈利率為16.69%/11.74%，分別同比+1.22/+1.33pct，具體來看：
1）毛利端：25H1公司毛利率為42.25%，同比+2.82pct，分行業(yè)來看，工程機械/石油天然氣/通用機械/煤礦機械毛利率分別32.64%/63.17%/37.52%/58.78%，毛利率水平出色，領跑板塊；
2）費用端：25H1公司期間費用率為23.05%，同比+1.51pct，其中銷售/管理/財務/研發(fā)分別同比+0.67/+0.71/+0.14/-0.02pct，費用有所增長，主要系各項業(yè)務均處于開拓期；3）2025年7月公司完成嘉諾剩余49%的股權收購，隨著完全并表，后續(xù)將顯著增厚全年利潤端表現。
稀缺密封材料平臺型龍頭，半導體/機器人打開成長空間
公司定位為密封材料平臺型公司，目前已初步實現基礎材料多布局，包括聚氨酯、橡膠、工程塑料（PEEK、超高分子聚乙烯）、PTFE、全氟醚橡膠等。基于對基礎材料的理解，公司構建“仿真-設計-加工/測試”平臺能力，構成底層成長邏輯。
1）半導體：公司KALFLUO？系列FFKM橡膠材料在半導體生產設備領域及化工領域已經成功驗證，正在積極尋求與頭部客戶形成深度合作模式。根據Frost&Sullivan數據，2024年中國半導體領域全氟醚橡膠密封圈市場規(guī)模約57億元，格局集中且為美系壟斷，當前國產化率不足5%，公司卡位優(yōu)勢明顯，有望充分受益；
2）機器人：人形機器人進一步走入日常/工業(yè)場景，對于防水、抗紫外線、防擠壓、耐磨、潤滑性等提了很高的要求，且后續(xù)替換需求旺盛。公司具備相關的材料技術儲備，①從難度及格局來看：公司主業(yè)要求相較機器人更高，擁有領先的生產工藝水平；②從進度來看：公司針對客戶提出的技術要求及更新周期積極配合研發(fā)、供樣測試。
投資建議
我們預計公司2025-2027年營收為8.61、10.70、13.56億元，分別同比+20.4%、+24.2%、+26.7%；歸母凈利潤為1.01、1.37、1.92億元，分別同比+90.3%、+35.1%、+40.2%；對應EPS為0.84、1.14、1.60元，2025/9/8股價37.36元對應PE分別為44、33、23倍?？紤]公司賽道成長性出色，掌握密封材料平臺化能力，卡位優(yōu)勢明顯，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示
宏觀經濟波動、新品研發(fā)及產業(yè)化不及預期等風險。
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