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事件：公司近期發(fā)布2025年半年度報(bào)告：2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60.16億元，同比增長12.79%；歸母凈利潤9.98億元，同比增長5.03%；扣非歸母凈利潤9.66億元，同比增長21.01%。其中，公司第二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.38億元，同比增長18.60%；歸母凈利潤6.28億元，同比增長6.99%；扣非歸母凈利潤5.87億元，同比增長17.96%。
　　國內(nèi)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新與滲透率的快速突破，國外有望加速增長
　?。?）國內(nèi)業(yè)務(wù)，上半年收入48.73億元，同比增長10.74%。根據(jù)第三方權(quán)威數(shù)據(jù)，公司在中國醫(yī)學(xué)影像與放射治療設(shè)備綜合新增市場占有率同比提升3.4個(gè)百分點(diǎn)。MR、MI、XR等核心影像診斷產(chǎn)品線持續(xù)鞏固并擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢，從高水平醫(yī)院到基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的全面覆蓋。CT產(chǎn)品線在規(guī)模放量同時(shí)加速產(chǎn)品創(chuàng)新—全球首創(chuàng)雙寬體雙源CT系統(tǒng)uCTSiriuX正式進(jìn)入NMPA創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審查程序，光子計(jì)數(shù)CT uCTUltra正式入駐多家醫(yī)院開啟臨床測試和臨床醫(yī)學(xué)研究。以RT、DSA為代表的放療與介入產(chǎn)品線快速增長，市占率分別同比提升17.7pct與2pct。
　　 （2）海外業(yè)務(wù)展現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性和穩(wěn)健的增長態(tài)勢，公司海外業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)11.42億元，同比增長22.48%，占總營收比重提升至18.99%。目前海外項(xiàng)目交付和客戶跟進(jìn)節(jié)奏在持續(xù)提速，預(yù)計(jì)下半年隨著海外項(xiàng)目的轉(zhuǎn)化進(jìn)度加快，海外業(yè)務(wù)將回到更為快速的收入增長區(qū)間。
　　AI賦能影像全流程，公司處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位
　　公司所有影像診斷設(shè)備，從硬件、軟件、應(yīng)用、工作流等多個(gè)層面，都實(shí)現(xiàn)了AI平臺(tái)的賦能，如uAIFI磁共振類腦平臺(tái)、CT的uSense CT主動(dòng)感知平臺(tái)、uExcel分子影像無極技術(shù)平臺(tái)、uAid全流程XR智慧攝影技術(shù)平臺(tái)等一系列數(shù)智化超級技術(shù)平臺(tái)。這些數(shù)智化超級平臺(tái)的持續(xù)突破，不僅讓公司在當(dāng)前醫(yī)療影像AI浪潮中保持領(lǐng)先地位，也將為未來推出行業(yè)領(lǐng)先、填補(bǔ)技術(shù)空白的創(chuàng)新產(chǎn)品提供強(qiáng)大助力。根據(jù)FDA發(fā)布的AI賦能醫(yī)療設(shè)備清單數(shù)據(jù)顯示，放射學(xué)為全球AI賦能設(shè)備最集中的領(lǐng)域，其中公司AI賦能設(shè)備獲批數(shù)量超過20個(gè)，位居行業(yè)領(lǐng)先地位。
　　毛利水平維穩(wěn)，費(fèi)用端同比有所改善
　　2025年上半年，公司的綜合毛利率同比下降2.44pct至47.93%。銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.60%、4.28%、12.74%、-0.82%，同比變動(dòng)幅度分別為-1.11pct、-0.20pct、-2.75pct、+0.41pct。
　　其中，2025年第二季度的綜合毛利率、銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率、整體凈利率分別為46.52%、15.66%、3.54%、10.96%、-0.92%、17.75%，分別變動(dòng)-4.49pct、-2.23pct、-0.40pct、-2.66pct、-0.09pct、-1.93pct。
　　盈利預(yù)測及投資評級：我們預(yù)計(jì)，2025-2027年公司營業(yè)收入分別為123.96/146.68/174.30億元，同比增速為20.35%/18.33%/18.83%；歸母凈利潤分別為19.10/23.89/28.95億元，同比增速為51.38%/25.05%/21.22%；EPS分別為2.32/2.90/3.51元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2025-2027年P(guān)E為62/49/41倍。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：集采降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，招投標(biāo)落地節(jié)奏慢的風(fēng)險(xiǎn)，全球貿(mào)易波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。