>> 國海證券-中國石油(601857)公司動態(tài)研究：油氣產(chǎn)量提升對沖油價下跌，經(jīng)營業(yè)績顯韌性-250908
| 上傳日期： |
2025/9/9 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿,楊麗蓉 |
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2025H1原油量增價跌，但天然氣表現(xiàn)亮眼，業(yè)績彰顯韌性
2025H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14501億元，同比減少6.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤839.93億元，同比減少5.4%。毛利率為20.9%，同比-0.1個pct；凈利率6.5%，同比提升0.05個pct。其中，2025Q2，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6970億元，同比-6%，環(huán)比-7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤372億元，同比-13%，環(huán)比-21%；毛利率為20.7%，同比-0.9個pct，環(huán)比-0.4個pct；凈利率為6.0%，同比-0.5個pct，環(huán)比-0.9個pct。2025H1，布倫特原油現(xiàn)貨平均價格為71.87美元/桶，同比下跌14.5%。在國際油價下行背景下，公司通過增產(chǎn)增效、優(yōu)化結(jié)構(gòu)與成本控制，經(jīng)營業(yè)績展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。分部來看：
1）油氣與新能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收4227億元，同比-6.3%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤857億元，同比-7%。油氣產(chǎn)銷量增加，但原油銷售價格下滑。2025H1原油平均實(shí)現(xiàn)價格為66.21美元/桶，同比-14.5%；油氣當(dāng)量產(chǎn)量9.24億桶，同比增長2.0%。同時，成本控制成效顯著，單位油氣操作成本為10.14美元/桶，同比下降8.1%。
2）煉油化工和新材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5542億元，同比-12.8%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤110.6億元，同比減少26億元。其中，煉油業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤96.6億元，同比下降8.0%，主要由于原油及成品油價格下降導(dǎo)致毛利空間收窄；化工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤13.9億元，同比減少17億元，主要由于大部分化工產(chǎn)品價格下降。
3）銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11698億元，同比下降7.8%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤75.6億元，同比下降25.2%，主要受成品油銷售價格下降及國際貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利減少影響。2025H1汽油/柴油/煤油總銷量為7783萬噸，同比-1.5%，汽油/柴油/煤油價格分別下滑7.2%/9.4%/14.1%。
4）天然氣銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收3109億元，同比+4.3%，經(jīng)營利潤186億元，同比增長10.8%。一方面，國內(nèi)天然氣銷售量價齊增；另一方面，公司優(yōu)化資源池結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)
高分紅注重股東回報，彰顯央企投資價值
公司注重股東回報，持續(xù)高分紅彰顯投資價值。2025H1，公司擬派發(fā)中期股息每股人民幣0.22元（含稅），共派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣402.65億元（含稅），分紅比例達(dá)到48%，公司持續(xù)高水平的現(xiàn)金分紅，積極回報股東，彰顯了央企的投資價值。
持續(xù)加大資本開支，上游勘探、中游煉化升級改造有序推進(jìn)
資本開支方面，2025年上半年公司資本性支出為642.3億元，其中油氣和新能源分部資本性支出占比77%。2025年全年資本性支出預(yù)算為2622億元，其中，油氣和新能源分部資本開支預(yù)計2100億元，將繼續(xù)聚焦國內(nèi)松遼、鄂爾多斯、準(zhǔn)噶爾、塔里木等重點(diǎn)盆地的規(guī)模效益勘探開發(fā)，加大頁巖氣、頁巖油等非常規(guī)資源開發(fā)力度，并推進(jìn)清潔電力、地?zé)?、CCUS等新能源工程；煉油化工和新材料分部資本開支預(yù)計365億元，主要用于吉林石化、廣西石化轉(zhuǎn)型升級項目，獨(dú)山子石化塔里木二期乙烯項目，藍(lán)海新材料高端聚烯烴項目等，持續(xù)推動煉化業(yè)務(wù)向產(chǎn)業(yè)鏈中高端邁進(jìn)。
盈利預(yù)測和投資評級
預(yù)計公司2025/2026/2027年營業(yè)收入分別為30510、30876、31280億元，歸母凈利潤分別為1656、1700、1729億元，對應(yīng)PE為9.8、9.6、9.4倍。公司作為國內(nèi)油氣行業(yè)龍頭，經(jīng)營彰顯韌性，持續(xù)分紅彰顯央企投資價值，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示國際原油及天然氣價格波動風(fēng)險；行業(yè)監(jiān)管及稅費(fèi)政策風(fēng)險；匯率風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；成品油及化工品終端需求下滑風(fēng)險；油氣儲量的不確定性風(fēng)險；海外經(jīng)營風(fēng)險
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