>> 國海證券-通用股份(601500)公司動態(tài)研究：穩(wěn)步推進混合所有制改革，公司未來增長動能強勁-250909
| 上傳日期： |
2025/9/9 |
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| 280KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿,仲逸涵 |
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投資要點:
2025年上半年國際貿易壁壘增強，公司歸母凈利潤階段承壓
2025年上半年，輪胎行業(yè)在全球復雜多變的經濟和政治環(huán)境下面臨著嚴峻挑戰(zhàn)。以美國加征對等關稅政策、歐盟發(fā)起中國半鋼胎反傾銷為代表的貿易壁壘進一步抬升，同時天然橡膠價格先揚后抑、國內市場競爭內卷等外部因素對行業(yè)帶來了較大壓力。2025年上半年，公司實現營業(yè)收入40.00億元，同比增加30.39%，主要系上半年銷量增加所致；實現歸屬于上市公司股東凈利潤0.64億元，同比減少77.56%，主要系國際貿易壁壘增強，疊加外匯匯率波動及原材料成本同比上漲所致。期間費用方面，2025年上半年，公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為2.20%/2.89%/1.71%/2.63%，同比-0.06pct/-0.59pct/+0.48pct/+2.37pct，其中銷售費用變動主要系銷售增長相關的營銷費用增加所致，財務費用變動主要系借款利息支出增加以及匯兌虧損所致，研發(fā)費用變動主要系產能擴大相關研發(fā)投入增加所致。
2025Q2公司輪胎銷售均價環(huán)比下滑，海外市場長期需求維持
2025Q2，公司實現歸母凈利潤-0.38億元，同比-1.72億元，環(huán)比-1.41億元；實現毛利潤1.92億元，同比-0.90億元，環(huán)比-0.95億元。2025Q2，公司銷售毛利率10.23%，同比減少7.14個百分點，環(huán)比減少3.30個百分點；銷售凈利率-2.12%，同比減少10.38個百分點，環(huán)比減少6.99個百分點。期間費用方面，2025Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用分別為0.50/0.56/0.38/0.64億元，同比+0.14/+0.10/+0.14/+0.54億元，環(huán)比+0.13/-0.04/+0.08/+0.23億元。2025Q2公司原材料采購價格與輪胎銷售均價雙雙下跌，其中公司主要原材料天然膠采購價格環(huán)比下降約2.54%，合成膠采購價格環(huán)比下降約3.99%，炭黑采購價格環(huán)比下降約2.23%，鋼簾線采購價格環(huán)比下降約5.78%，公司輪胎產品的價格環(huán)比下降約3.30%。長期來看，美國、歐洲的通脹水平持續(xù)保持高位，海外終端消費者面臨較高的生活成本壓力，輪胎需求具有剛性，這一系列因素也給中國輪胎企業(yè)帶來了深耕海外市場的動力和空間。
穩(wěn)步推進混合所有制改革，公司未來增長動能強勁
公司穩(wěn)步推進混合所有制改革。2025年6月17日，蘇豪控股集團受讓紅豆集團持有的24.5%股份成為公司的控股股東，公司實際控制人變更為江蘇省國資委。這是江蘇省屬國企收購民企上市公司的首例，也標志著企業(yè)邁入發(fā)展新階段。蘇豪控股集團作為千億級省屬國企平臺，是江蘇省首批內外貿一體化試點企業(yè)，其全球供應鏈網絡覆蓋160余國家和地區(qū)，將為公司的國際化戰(zhàn)略注入人才、資本等多元化資源保障，發(fā)揮業(yè)務協(xié)同作用，有利于激發(fā)新動能，推動企業(yè)可持續(xù)發(fā)展及轉型目標的實現。
公司海外基地產銷兩旺，隨著和全球頭部客戶的深入戰(zhàn)略合作，為充分滿足全球市場需求，公司泰國二期項目、柬埔寨二期項目、國內半鋼胎技改項目、OTR技改項目產能不斷提升，預計在2025年底實現全面達產。隨著多個項目的陸續(xù)達產，公司海外收入占比持續(xù)增長，不斷提升公司國際化競爭力。
盈利預測和投資評級
我們適度調整公司業(yè)績預期，預計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為91.02、106.94、117.55億元，歸母凈利潤分別為1.88、3.25、4.27億元，對應PE分別39.01、22.53、17.15倍，公司是國內主要輪胎企業(yè)之一，建有中國、泰國、柬埔寨三大輪胎智能制造基地，看好公司成長性，維持“買入”評級。
風險提示
宏觀經濟波動風險；產能投放不及預期；產品價格波動風險；原材料價格波動的風險；未來需求下滑；新項目進度不及預期
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