>> 銀河證券-福斯特(603806)25H1報業(yè)績點(diǎn)評：膠膜盈利短期承壓，電子材料持續(xù)放量-250908
| 上傳日期： |
2025/9/9 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
黃林,曾韜 |
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事件：25H1營收79.59億，同比-26.06%，歸母凈利潤4.96億，同比-46.60%，扣非凈利潤4.49億，同比-50.08%。25Q2單季營收43.34億，同比-20.36%，環(huán)比+19.58%，歸母凈利潤0.95億，同比-76.75%，環(huán)比-76.41%，扣非凈利潤0.71億，同比-81.40%，環(huán)比-81.15%，低于預(yù)期。
25H1膠膜量穩(wěn)價減，營收短期承壓。25H1光伏膠膜營收72.15億元，占比90.65%，同比-26.97%，毛利率11.40%，同比-5.36pcts。25H1公司光伏膠膜銷售量13.86億平方米，與上年同期基本持平。光伏行業(yè)面臨普遍虧損，膠膜單平報價下滑較快，最后導(dǎo)致營收和凈利潤下滑。公司憑借在技術(shù)研發(fā)、成本控制以及客戶資源等方面的優(yōu)勢，在全球市場占有率長期保持50%左右，保持第一，大幅領(lǐng)先于競爭對手公司。我們認(rèn)為隨著反內(nèi)卷持續(xù)推進(jìn)，行業(yè)加快出清，公司通過差異化的產(chǎn)品開發(fā)和海外銷售占比提升，盈利有望隨之改善。
膠膜海外產(chǎn)能放量，海外量利可期。25H1公司海外營收20.28億元，占比25.48%，同比+0.92%，毛利率18.08%，同比-3.28pcts。公司是光伏膠膜行業(yè)內(nèi)率先在海外布局產(chǎn)能的企業(yè)，目前分別在泰國和越南建有生產(chǎn)基地。2024年公司越南2.5億平光伏膠膜產(chǎn)能逐步釋放；2025H1泰國二期2.5億平項(xiàng)目開始釋放部分產(chǎn)能。我們認(rèn)為2025年海外產(chǎn)能加碼，有望滿足新興市場高景氣度的市場需求，公司有望持續(xù)鞏固龍頭優(yōu)勢。
電子材料高速增長，功能膜規(guī)模放量。（1）FCCL和感光覆蓋膜。公司感光干膜銷售量8,959.48萬平方米，同比+21.62%，感光干膜營業(yè)收入3.25億元，同比+17.93%，毛利率24.78%，同比+0.70pcts。主要受益于下游電子電路行業(yè)復(fù)蘇和快速增長。根據(jù)Prismark預(yù)測，2023-2028年全球PCB產(chǎn)值的預(yù)計(jì)年復(fù)合增長率達(dá)5.40%。我們認(rèn)為，隨著AI算力基礎(chǔ)設(shè)施和人形機(jī)器人等新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，高端電子材料有望受益于服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域需求高增，公司已經(jīng)覆蓋電子電路領(lǐng)域多家行業(yè)頭部企業(yè)，電子材料業(yè)務(wù)有望打造公司第二增長曲線。（2）25H1公司鋁塑膜營收0.64億元，同比+9.37%，毛利率11.56%，同比+1.64pcts。公司鋁塑膜銷售量665.84萬平方米，同比+18.77%，主要受益于新能源汽車、儲能及消費(fèi)電子需求擴(kuò)張延續(xù)高速增長態(tài)勢。我們認(rèn)為隨著半固態(tài)和固態(tài)電池應(yīng)用加速，鋁塑膜有望迎來爆發(fā)式增長。
盈利短期承壓。25Q2毛利率11.36%，同比-6.69pcts，環(huán)比-1.74pcts；凈利率2.18%，同比-5.29pcts，環(huán)比-8.88pcts。25Q2銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為0.52%/1.48%/3.08%/0.18%，同比+0.08/+0.14/-0.20/-0.09pcts，環(huán)比+0.04/-0.44/+0.05/+0.18pcts。
投資建議：公司光伏業(yè)務(wù)穩(wěn)扎穩(wěn)打，行業(yè)底部市占率穩(wěn)中有升，公司營業(yè)收入有望見底，盈利有望回升?？紤]到膠膜產(chǎn)品價格下滑，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025/2026年?duì)I收178.17億元/199.98億元，歸母凈利潤12.32億元/16.92億元，EPS為0.47元/0.65元，對應(yīng)PE為34.35倍/25.01倍，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：光伏裝機(jī)增速不及預(yù)期；原材料價格大幅波動；行業(yè)競爭加劇等。
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