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福斯特公布上半年業(yè)績(jī)：2025H1收入79.6億元，同比-26.1%，歸母凈利5.0億元，同比-46.6%，扣非凈利4.5億元，同比-50.1%。公司上半年扣非凈利承壓，主要系光伏材料價(jià)格受市場(chǎng)影響而下降，導(dǎo)致盈利能力下滑。公司全球光伏膠膜龍頭地位穩(wěn)固，通過(guò)出貨結(jié)構(gòu)優(yōu)化，25H2起盈利修復(fù)可期。感光干膜受益于下游消費(fèi)電子及AI需求高景氣，量利齊升可期。新材料盈利持續(xù)修復(fù)，有望貢獻(xiàn)中遠(yuǎn)期增量。我們看好公司充分受益于反內(nèi)卷持續(xù)推進(jìn)，盈利修復(fù)可期，感光干膜等新業(yè)務(wù)持續(xù)放量，打造第二成長(zhǎng)曲線，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　25Q2量增利減，短期業(yè)績(jī)承壓
　　 25Q2收入43.3億元，同/環(huán)比-20.4%/+19.6%，歸母凈利0.9億元，同/環(huán)比-76.7%/-76.4%，業(yè)績(jī)環(huán)比承壓，主要系計(jì)提資產(chǎn)及信用減值，以及新業(yè)務(wù)小幅虧損影響。受益于國(guó)內(nèi)搶裝驅(qū)動(dòng)，25Q2光伏膠膜銷(xiāo)售約7.6億平，環(huán)比+21%，扣除計(jì)提減值影響，我們測(cè)算單平盈利或0.3-0.4元，環(huán)比小幅下滑，但仍處于行業(yè)領(lǐng)先水平。
　　光伏膠膜：出貨結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利修復(fù)可期
　　由于25H1國(guó)內(nèi)光伏搶裝出貨占比提升，疊加光伏膠膜價(jià)格受下游降本壓力傳導(dǎo)盈利承壓，公司光伏膠膜業(yè)務(wù)25H1毛利率11.4%，同比-5.4pct。我們預(yù)計(jì)公司全年出貨或超30億平，同比+7%，其中下半年海外、BC出貨占比提升，有助于整體業(yè)務(wù)毛利率修復(fù)。公司海外產(chǎn)能穩(wěn)步推進(jìn)，5月初泰國(guó)二期產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)泰國(guó)+越南總產(chǎn)能達(dá)6億平，有助于滿(mǎn)足海外市場(chǎng)需求。
　　感光干膜銷(xiāo)量快速釋放，量利齊升可期
　　25H1感光干膜銷(xiāo)售0.9億平，同比+22%，營(yíng)收3.2億元，同比+18%，毛利率24.8%，同比+0.7pct，主要受益于消費(fèi)電子需求復(fù)蘇及AI應(yīng)用加速演變。公司產(chǎn)品覆蓋軟板、軟硬結(jié)合板、高多層、HDI等產(chǎn)品需求，并圍繞AI等芯片高端需求提升至BGA、PKG等載板應(yīng)用領(lǐng)域，主要客戶(hù)包括深藍(lán)、盛弘、鵬鼎等，隨著中高端產(chǎn)品占比提升，有望實(shí)現(xiàn)均價(jià)及毛利率提升。公司目前在手產(chǎn)能3億平，規(guī)劃新增2.1億平（預(yù)計(jì)26年投產(chǎn)），以滿(mǎn)足下游旺盛需求，預(yù)計(jì)未來(lái)銷(xiāo)量有望保持較高增速。
　　新材料盈利持續(xù)修復(fù)，貢獻(xiàn)中遠(yuǎn)期增量
　　 25H1鋁塑膜銷(xiāo)售0.7億平，同比+19%，營(yíng)收0.6億元，同比+9%，毛利率11.6%，同比+1.6pct，隨著半固態(tài)/固態(tài)電池發(fā)展，鋁塑膜有望貢獻(xiàn)中遠(yuǎn)期業(yè)績(jī)?cè)隽?。FCCL與感光覆蓋膜25H1或小幅虧損，我們預(yù)計(jì)隨著銷(xiāo)售推廣及產(chǎn)能利用率提升，下半年有望扭虧為盈。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　由于Q2國(guó)內(nèi)光伏搶裝結(jié)束后需求回落，價(jià)格修復(fù)進(jìn)度或低于預(yù)期，疊加海外貿(mào)易壁壘提升或?qū)π枨螽a(chǎn)生影響，我們下調(diào)公司光伏膠膜業(yè)務(wù)單價(jià)、銷(xiāo)量及毛利率假定，預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利為13.31/19.63/26.49億元（較前值下調(diào)45.85%/40.77%/28.46%）?？紤]到國(guó)內(nèi)光伏“反內(nèi)卷”穩(wěn)步推進(jìn)，有望驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈盈利修復(fù)，公司作為全球膠膜龍頭，或充分受益于產(chǎn)業(yè)鏈盈利改善，疊加感光干膜等新材料持續(xù)放量，有望打造第二成長(zhǎng)曲線?？紤]到26年行業(yè)供需格局有望恢復(fù)，公司回歸正常盈利區(qū)間，我們切換至26年估值?？杀裙?6年Wind一致預(yù)期均值26.6x，我們給予公司26年26.6xPE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)19.97元（前值23.5元，對(duì)應(yīng)25年25xPE）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)自律效果不及預(yù)期、下游需求不及預(yù)期。