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事件
　　2025年8月21日，萊紳通靈發(fā)布2025年半年報(bào)。2025H1總營(yíng)收8.70億元（同增37%），歸母凈利潤(rùn)0.61億元（2024H1為虧損0.37億元），扣非凈利潤(rùn)0.70億元（2024H1為虧損0.35億元）；其中2025Q2總營(yíng)收4.99億元（同增27%），歸母凈利潤(rùn)0.32億元（2024Q2為虧損0.18億元），扣非凈利潤(rùn)0.34億元（2024Q2為虧損0.18億元）。
　　投資要點(diǎn)
　　▌結(jié)構(gòu)優(yōu)化、費(fèi)投效率高，利潤(rùn)扭虧為盈
　　2025Q2公司毛利率同增5pct至32.37%，主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高毛利黃金鑲嵌產(chǎn)品占比戰(zhàn)略性提升所致；銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率分別同減6pct/3pct至18.14%/3.49%，主要系公司持續(xù)優(yōu)化流程，推動(dòng)成本控制與運(yùn)營(yíng)效率提升所致；凈利率同增11pct至6.44%，盈利能力顯著提升，驅(qū)動(dòng)公司利潤(rùn)整體扭虧。
　　▌鑲嵌黃金同比高增，構(gòu)筑全新增長(zhǎng)引擎
　　分產(chǎn)品來(lái)看，2025H1公司鑲嵌鉆石/翡翠/傳統(tǒng)黃金/其他產(chǎn)品收入分別同比+68%/-14%/+11%/+46%至4.79/0.24/3.22/0.40億元。公司前瞻布局黃金業(yè)務(wù)賽道，通過(guò)深化藝術(shù)黃金戰(zhàn)略，黃金品類(lèi)收入實(shí)現(xiàn)突破性增長(zhǎng)，銷(xiāo)售占比提升至八成，其中鑲嵌黃金同增200%，驅(qū)動(dòng)公司總營(yíng)收同比攀升37%，成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新引擎。
　　▌加盟業(yè)務(wù)勢(shì)能強(qiáng)勁，千萬(wàn)級(jí)門(mén)店目標(biāo)基礎(chǔ)穩(wěn)固
　　分渠道看，2025H1公司直營(yíng)/加盟/線上渠道收入分別同增47%/109%/1%至5.73/0.98/1.95億元，直營(yíng)/加盟門(mén)店數(shù)量分別凈減少27/10家至229/111家，主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向鑲嵌黃金，錨定中高端市場(chǎng)，渠道端進(jìn)行配套調(diào)整所致。公司聚焦終端運(yùn)營(yíng)質(zhì)效提升，建立標(biāo)準(zhǔn)化執(zhí)行體系，針對(duì)性優(yōu)化業(yè)績(jī)短板，直營(yíng)單店效益穩(wěn)步提升，加盟業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)高增，線上銷(xiāo)售在高基數(shù)基礎(chǔ)下依舊穩(wěn)健?；诂F(xiàn)有千萬(wàn)級(jí)門(mén)店年化表現(xiàn)，全年規(guī)劃50家千萬(wàn)級(jí)直營(yíng)店及15家千萬(wàn)級(jí)加盟店，目標(biāo)達(dá)成基礎(chǔ)穩(wěn)固。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　公司錨定“值得珍藏的藝術(shù)黃金”戰(zhàn)略定位，穩(wěn)步推進(jìn)品牌升級(jí)，鑲嵌黃金銷(xiāo)售大增驅(qū)動(dòng)整體營(yíng)收企穩(wěn)回升，已形成第二增長(zhǎng)曲線，隨著產(chǎn)品矩陣豐富與門(mén)店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)回升。根據(jù)2025年半年報(bào)，我們調(diào)整2025-2027年EPS分別為0.24/0.39/0.52（前值為0.18/0.33/0.47）元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為51/31/23倍，維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、金價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、新品推廣不及預(yù)期、渠道優(yōu)化不及預(yù)期等。