>> 國泰海通證券-煤炭行業(yè)周報：煤價見頂回落，“反內卷”二次發(fā)酵-250907
| 上傳日期： |
2025/9/7 |
大小： |
2931KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃濤,鄧鋮琦,王楠瑀 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
| 下載權限： |
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本報告導讀：
煤炭價格見頂，預計2026H1上半年壓力仍在但同比25年同期會趨緩，電煤需求疊加煤炭價格的彈性大概率從2026H2開始，預計26H2煤價可以升至800元/噸以上。
投資要點：
投資建議：從板塊推薦角度，依然推薦紅利的核心中國神華、陜西煤業(yè)、中煤能源；繼續(xù)推薦兗礦能源、晉控煤業(yè)。
煤價見頂回落，行業(yè)“反內卷”持續(xù)發(fā)酵。烏局計劃9月1日對疆外直通項目議價下浮進行上調，我們預計會對疆煤外運量有進一步的限制。陜西省發(fā)改委發(fā)布關于優(yōu)化煤炭生產供給促進煤炭市場平穩(wěn)運行的通知，強調煤炭穩(wěn)供穩(wěn)價，我們認為這反映了反內卷政策正在二次發(fā)酵，伴隨反內卷政策逐漸嚴格，預計后續(xù)煤炭價格底部企穩(wěn)，保障煤炭供需平穩(wěn)有序。行業(yè)中報發(fā)布完畢，2025年上半年全行業(yè)業(yè)績下滑主要受到煤炭價格下滑影響為主，同時頭部企業(yè)均有較強的成本管控能力，成本環(huán)比均有一定程度下滑。我們認為2025Q2已經清晰的成為此輪煤價下行周期的價格底部，判斷7月隨著價格大幅度回暖，行業(yè)盈利有望實現回暖。1）需求端：7月全社會用電量同比+8.6%，火電發(fā)電量同比+4.3%，增速比6月份加快3.2個百分點，供需格局大幅好轉。2）供給端：7月數據原煤產量3.8億噸，環(huán)比下降4000萬噸，我們預計7月產量環(huán)比大幅度下降主要系內蒙、陜西區(qū)域極端雨水天氣導致產銷受阻。展望全年產量，預計H2受“查超產”影響全國產量預計小幅環(huán)比下降，預計產量在23.5-24億噸，全年產量47.5-48億噸，同比基本持平，疊加進口的確定性下降，總供給呈現下降趨勢。我們認為2025Q2就是基本面的拐點，煤炭行業(yè)下行風險充分釋放，對于中長期看下行風險可控并已經清晰的背景下，值得更多的長線資金配置。
動力煤：價格見頂回落。截至9月5日，北方黃驊港Q5500平倉價691元/噸，較前一周下跌11元/噸（-1.6%）。從供給看，國內穩(wěn)定，進口繼續(xù)縮量：預計全年國內加進口總供給基本維持穩(wěn)定下滑；需求端，我們預計6-8月需求大幅度改善，Q3盈利有望迎來反彈。
焦煤：期現共反彈，鐵水有望淡季不淡。截至9月5日，京唐港主焦煤庫提價（山西產）1550元/噸，較前一周下跌80元/噸（-4.9%）。上周日均鐵水產量240萬噸，環(huán)比微降。我們認為鋼鐵淡季不淡，需求端在持續(xù)好轉。
行業(yè)回顧：1）截至2025年9月5日，京唐港主焦煤庫提價1550元/噸（-4.9%），港口一級焦1704元/噸（-0.4%），煉焦煤庫存三港合計269.0萬噸（0.1%），200萬噸以上的焦企開工率為79.18%（0.08PCT）。2）澳洲紐卡斯爾港Q5500離岸價下跌1美元/噸（-0.7%），北方港(Q5500)下水煤較澳洲進口煤成本低31元/噸；澳洲焦煤到岸價197美元/噸，較前一周下跌3美元/噸（-1.4%），京唐港山西產主焦煤較澳洲進口硬焦煤成本低69元/噸。
風險提示：宏觀經濟增長不及預期；進口煤大規(guī)模進入；供給超預期
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