>> 申萬宏源-煤炭行業(yè)2025年半年報回顧：煤價下跌業(yè)績短期承壓，看好下半年煤價回升帶來業(yè)績修復(fù)，煤企逐步增加中期分紅-250907
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
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| 1105KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
閆海,施佳瑜,嚴天鵬 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2025年上半年，由于煤價下跌，煤炭板塊走勢整體弱于大盤。上半年申萬煤炭開采板塊指數(shù)下跌12.73%，同期上證指數(shù)上漲2.76%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲0.53%。2025H1，港口Q5500動力煤現(xiàn)貨均價約為678元/噸，同比去年的875元/噸下跌22.57%；25Q2均價633元/噸，同比下跌25.27%、環(huán)比25Q1下跌12.44%。焦煤方面，25年上半年港口均價為1400元/噸，同比去年的2260元/噸下跌38.08%；25Q2單季均價約1338元/噸，同比下跌35.88%、環(huán)比25Q1下跌約8.56%。
山西同比復(fù)產(chǎn)、疊加上半年為傳統(tǒng)淡季，庫存高企、煤價下跌，煤企利潤同比下降。據(jù)2025年報半年報披露，主要23家煤炭上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入5131億元，同比下降18.9%。25Q2單季度，以上煤炭上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入2516億元，同比下降20.0%，環(huán)比25Q1下降3.8%。歸母凈利潤方面，2025H1以上上市煤企實現(xiàn)555億元，同比下降31.1%。其中，動力煤板塊實現(xiàn)凈利501億元，同比下降24.1%；煉焦煤板塊實現(xiàn)凈利潤53億元，同比下降63.3%。25Q2單季，主要上市煤企實現(xiàn)歸母凈利潤256億元，同比下降33.6%、環(huán)比25Q1下降14.1%。
煤炭行業(yè)期間費用率整體控制較好。根據(jù)2025年半年報，煤炭開采板塊期間費用率為9.74%，較2024年報的9.12%上升0.63pct（2023A為8.41%）。25H1動力煤板塊期間費用率為8.43%（24年為7.70%、23年為7.95%），煉焦煤板塊期間費用率為10.95%（24年為10.43%、23年為8.83%）。近兩年行業(yè)期間費用率較為穩(wěn)定。
煤炭行業(yè)資產(chǎn)負債率維持50%以下。截至2025年6月底，煤炭開采行業(yè)整體資產(chǎn)負債率為48.05%，較24年底上升0.88pct，行業(yè)平均資產(chǎn)負債率仍保持較低水位。其中，動力煤板塊平均資產(chǎn)負債率為43.99%，較2024年底上升0.64pct；煉焦煤板塊平均資產(chǎn)負債率為51.78%，較2024年底上升1.10pct。
行業(yè)平均分紅率持續(xù)提升、高股息屬性凸顯。2024年，煤炭行業(yè)平均分紅率約為56.3%，同比增長11.2pct。2021年-2024年，行業(yè)平均分紅率持續(xù)保持在40%以上，高股息屬性凸顯。25年上半年，為響應(yīng)多頻次分紅的政策，多家煤企擬進行中期分紅，主要有中國神華（分紅率79.02%，下同）、兗礦能源（38.84% ）、上海能源（31.67%）、中煤能源（28.53%）、山西焦煤（20.16%）、陜西煤業(yè)（5%）。
行業(yè)平均ROE有所回落。2019-2024年煤炭行業(yè)平均ROE分別約為10.5%、9.8%、19.4%、24.4%、15.5%、9.9%，25H1主要上市煤企平均年化ROE約為5.8%。
投資分析意見：我們重點推薦穩(wěn)定經(jīng)營高分紅高股息標的中國神華、陜西煤業(yè)、中煤能源；低估值彈性標的山西焦煤、潞安環(huán)能、兗礦能源、淮北礦業(yè)、電投能源、平煤股份；建議關(guān)注煤電聯(lián)營成長標的新集能源。
風險提示：宏觀經(jīng)濟大幅下行，下游需求出現(xiàn)大幅下滑，煤價大幅下跌。
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