>> 中泰證券-煤炭行業(yè)2025H1總結(jié)及下半年投資策略：迎接煤炭上行新周期-250905
| 上傳日期： |
2025/9/5 |
大小： |
2151KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
杜沖 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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價格復(fù)盤：煤價有所抬升，且長協(xié)支撐仍強。
2025年1-8月煤炭價格同比下降明顯，但在6月價格筑底后迎來一輪上漲?，F(xiàn)貨價格：動力煤價格中樞（Q5500）673元/噸，同比下降22%；煉焦煤價格中樞1417元/噸，同比下降35%。長協(xié)價格：秦皇島Q5500價格678元/噸，同比下降3%；河南主焦煤價格1532元/噸，同比下降30%。伴隨2025年下半年供需邊際改善，預(yù)計煤價將在季節(jié)性波動中震蕩走強。
展望后市：供需改善可期，價格中樞抬升。
供給端：“超產(chǎn)核查”效果凸顯，供給收縮預(yù)期強化。
一）煤炭生產(chǎn)維持高增長，但7月開始明顯收縮。2025年安全生產(chǎn)監(jiān)管常態(tài)化、主產(chǎn)地GDP增長訴求下，全國原煤生產(chǎn)規(guī)模維持高增長，但因“反內(nèi)卷”政策指引下的“超產(chǎn)核查”或持續(xù)推動行業(yè)自律，7月開始原煤供應(yīng)明顯收縮，供給收縮預(yù)期逐步強化，疊加中間商近年來持續(xù)被擠出，煤炭價格敏感性顯著提升，價格反轉(zhuǎn)趨勢明確，四季度煤價中樞有望抬升。2025年1—7月份，規(guī)上工業(yè)原煤產(chǎn)量27.8億噸，同比增長3.8%；但7月份，規(guī)上工業(yè)原煤產(chǎn)量3.8億噸，同比下降3.8%，月環(huán)比下降約9.5%。
二）性價比走弱，進口煤炭規(guī)模預(yù)期收縮。伴隨國內(nèi)煤炭價格大幅下行，疊加印尼HBA定價政策干擾，煤炭內(nèi)外價差走闊趨勢明顯，2025年進口煤炭規(guī)模有望下降。2025年1-7月份，全國共進口煤炭2.57億噸，同比下降13.0%。
三）疆煤外運規(guī)模或已經(jīng)達到瓶頸。十四五以來高位運行的煤炭價格給新疆煤炭提供了充分的生產(chǎn)、外運條件，2024年新疆煤炭生產(chǎn)規(guī)模5.4億噸（+17.5%）、疆煤外運（鐵路）9061萬噸（+50.5%）。新疆鐵路部門將通過優(yōu)先保證運力、設(shè)計多式聯(lián)運路徑、提高運到時限等措施，全力保障疆煤外運，全年力爭完成1億噸煤炭外運任務(wù)。2025年1—5月“疆煤外運”鐵路外運量3798萬噸，同比增長6.8%，增速顯著放緩。
需求端：電煤淡季靜待冬儲，非電旺季有望接棒。
煤炭下游需求分化加大，2025年上半年需求增速化工12.1%＞鋼鐵0.9%＞電力-1.8%＞建材-3.1%，鋼鐵、建材降幅明顯。
一）電力：“火電”掉隊，下半年恢復(fù)可期。2025年1-7月全國發(fā)電量同比增長1.3%，其中火電/水電/核電/風(fēng)電/光伏分別增長-1.3%/-4.5%/10.8%/10.4%/22.7%，火電同比下降拖累用煤需求。但夏季以來，火電明顯恢復(fù)：7月全國火力發(fā)電量為6020億千瓦時，同比增長4.3%。“迎峰度夏”用電高峰結(jié)束，電煤需求將有所回落，但隨著四季度的臨近，電廠冬儲需求漸強，煤炭需求有所支撐。
二）鋼鐵：穩(wěn)增長方案出臺，鐵水預(yù)計維持高位運行。工業(yè)和信息部等部門公告《鋼鐵行業(yè)穩(wěn)增長工作方案（2025-2026年）》設(shè)立目標：2025-2026年鋼鐵行業(yè)增加值年均增長4%左右，但2025年日均鐵水產(chǎn)量長期維持240萬噸高位，且鋼材出口規(guī)模維持在高位，帶動煤炭需求增長。全球貿(mào)易結(jié)構(gòu)重塑+內(nèi)循環(huán)經(jīng)濟建設(shè)，預(yù)計將帶動鋼鐵需求增長，鐵水產(chǎn)量同比有增無減。
三）化工：現(xiàn)代煤化工耗煤需求繼續(xù)增長。四季度煤化工耗煤需求預(yù)計維持增長態(tài)勢。展望后市，基于原油價格高位運行、煤化工項目建設(shè)推進現(xiàn)狀，2025年煤化工耗煤需求預(yù)計將穩(wěn)中有增。
四）建材：房地產(chǎn)走弱，水泥出庫降幅收窄。房地產(chǎn)2025年1-7月100大中城市成交土地樓面均價、成交土地規(guī)劃建筑面積同比降幅收窄，房地產(chǎn)弱復(fù)蘇趨勢延續(xù)。此外，2025年1-7月安排新增專項債券2.8萬億元，同比增長56.5%，新增實物工作量有望明顯增加。預(yù)計2025年建材行業(yè)對煤炭消費需求拖累影響減弱。
投資建議：迎接煤炭新周期，重點推薦彈性標的。
在“寬貨幣、低利率、風(fēng)險偏好改善”的牛市背景下，市場風(fēng)格高低切、板塊輪動將再現(xiàn)；疊加“反內(nèi)卷”政策催化產(chǎn)能收縮預(yù)期強化，煤炭行業(yè)逐步走向高質(zhì)量發(fā)展的背景下，煤炭板塊有望迎來新一輪上行周期。政策落地從預(yù)期到現(xiàn)實仍有時間差，板塊輪動或一觸即發(fā)，因此我們建議“丟掉放大鏡”以弱化對短期報表盈利端的過分關(guān)注，重點關(guān)注流動性及風(fēng)險偏好持續(xù)改善帶動下的估值提升確定性，把握煤炭估值修復(fù)與業(yè)績彈性雙重催化下的投資機會，迎接煤炭上行新周期。
動力煤，重點推薦【兗礦能源】【山煤國際】【晉控煤業(yè)】【陜西煤業(yè)】，建議關(guān)注【中國神華】【中煤能源】【新集能源】【淮河能源】【廣匯能源】。煉焦煤，重點推薦【潞安環(huán)能】【平煤股份】【淮北礦業(yè)】【山西焦煤】，建議關(guān)注【上海能源】【神火股份】【蘭花科創(chuàng)】【永泰能源】。
風(fēng)險提示：政策干擾生產(chǎn)秩序，需求超預(yù)期下降，極端天氣沖擊風(fēng)險，第三方數(shù)據(jù)可信性風(fēng)險，研報使用信息更新不及時等風(fēng)險。
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