>> 中泰證券-煤炭行業(yè)：煤價(jià)季節(jié)性回落符合預(yù)期，把握板塊配置窗口期-250906
| 上傳日期： |
2025/9/6 |
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| 2260KB |
| 格式： |
pdf 共23頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
杜沖 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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行業(yè)觀察：供給庫(kù)存雙弱，煤價(jià)有望止跌。本周港口煤價(jià)繼續(xù)窄幅震蕩，展望9月中旬，我們預(yù)計(jì)煤價(jià)有望止跌：電煤消費(fèi)隨“迎峰度夏”結(jié)束趨于回落，但“秋老虎”帶來(lái)高溫支撐，疊加鋼鐵行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)政策托底非電需求；供給端受主產(chǎn)地穩(wěn)價(jià)穩(wěn)供政策出臺(tái)與“超產(chǎn)核查”政策約束，預(yù)計(jì)恢復(fù)有限，并且北方港口庫(kù)存偏低及大秦線即將檢修加劇庫(kù)存結(jié)構(gòu)性短缺預(yù)期。需求端：9月上中旬的“秋老虎”帶來(lái)電煤需求支撐，疊加“金九銀十”開(kāi)工旺季提振非電煤需求。1）短期高溫持續(xù)：根據(jù)中央氣象臺(tái)預(yù)測(cè)，5-8日，江南大部、華南北部及重慶仍有高溫天氣，最高氣溫可達(dá)35～37℃；9-11日高溫范圍縮小或間斷；12日起，江南大部、華南北部又將出現(xiàn)36℃左右的高溫天氣；2）鋼鐵穩(wěn)增長(zhǎng)方案出臺(tái)，非電需求有望接棒。工業(yè)和信息部等部門公告《鋼鐵行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案（2025-2026年）》設(shè)立目標(biāo)：2025-2026年鋼鐵行業(yè)增加值年均增長(zhǎng)4%左右。2025年以來(lái)日均鐵水產(chǎn)量長(zhǎng)期維持240萬(wàn)噸高位，且鋼材出口規(guī)模維持在高位，帶動(dòng)煤炭需求增長(zhǎng)。供給端：主產(chǎn)地發(fā)布穩(wěn)供穩(wěn)價(jià)指引，產(chǎn)地供給恢復(fù)或有限。隨著閱兵活動(dòng)結(jié)束，產(chǎn)地煤炭供應(yīng)將持續(xù)恢復(fù)，但考慮到國(guó)家及地方政府相關(guān)部門發(fā)文表示將督促煤企嚴(yán)格按照合法產(chǎn)能組織生產(chǎn)，預(yù)計(jì)后期供應(yīng)或難以恢復(fù)至上半年的高位水平。9月1日，陜西省發(fā)改委公告《關(guān)于優(yōu)化煤炭生產(chǎn)供給促進(jìn)煤炭市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的通知》，要求深刻認(rèn)識(shí)煤炭穩(wěn)供穩(wěn)價(jià)重要性，并且維護(hù)有序的正常生產(chǎn)秩序。庫(kù)存端：北港庫(kù)存降至中低位；大秦線秋檢在即，庫(kù)存或?qū)⒊掷m(xù)下行。1）近期鐵路運(yùn)輸優(yōu)惠政策逐步收縮，港口發(fā)運(yùn)成本較高，貿(mào)易商發(fā)運(yùn)積極性較低，現(xiàn)貨資源集港持續(xù)偏少，疊加長(zhǎng)協(xié)兌現(xiàn)保持較好影響，港口資源調(diào)出量持續(xù)大于調(diào)入量，庫(kù)存保持下降趨勢(shì)。截至9月5日，北方九港煤炭庫(kù)存已下降至2255.2萬(wàn)噸，處于中低位水平。2）大秦線秋季檢修初定10月7日展開(kāi)，為期20天；屆時(shí)，大秦線運(yùn)量將降至100萬(wàn)噸/天，部分電廠或?qū)才旁?月中下旬展開(kāi)搶運(yùn)。當(dāng)前產(chǎn)能核查政策文件要求及主產(chǎn)地發(fā)布穩(wěn)供穩(wěn)價(jià)指引背景催化安監(jiān)力度加強(qiáng)，煤礦超產(chǎn)現(xiàn)象減少，供給邊際收緊預(yù)期仍強(qiáng)；伴隨短期電煤需求維持高位與非電用煤需求提升，疊加港口結(jié)構(gòu)性短缺預(yù)期強(qiáng)化，煤炭?jī)r(jià)格下行空間有限。
投資思路：配置新機(jī)遇，關(guān)注彈性標(biāo)的。一方面，短期電煤需求仍強(qiáng)，對(duì)煤炭?jī)r(jià)格有所支撐，重點(diǎn)推薦高彈性標(biāo)的【兗礦能源】【山煤國(guó)際】【晉控煤業(yè)】【陜西煤業(yè)】，【廣匯能源】【中煤能源】【新集能源】【中國(guó)神華】【淮河能源】有望受益。另一方面，鋼鐵盈利持續(xù)向好背景下焦煤價(jià)格反彈具備較強(qiáng)支撐，重點(diǎn)推薦煉焦煤【潞安環(huán)能】【平煤股份】【淮北礦業(yè)】【山西焦煤】，【上海能源】【神火股份】【蘭花科創(chuàng)】【永泰能源】有望受益。短期看，受到中報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳催化，疊加科技行情吸水效應(yīng)影響，板塊承壓，但卻孕育新的配置機(jī)遇，建議積極布局，把握煤炭投資機(jī)會(huì)。
動(dòng)力煤方面，京唐港動(dòng)力末煤價(jià)格周環(huán)比下跌11元/噸。供應(yīng)方面，截至2025年9月5日，462家樣本礦山動(dòng)力煤日均產(chǎn)量537.90萬(wàn)噸，周環(huán)比下降0.09%，同比下降6.50%。需求方面，截至2025年9月3日，25省綜合日耗煤574.00萬(wàn)噸，相比于上周減少38.00萬(wàn)噸，周環(huán)比下降6.21%，同比下降6.68%。港口價(jià)格方面，截至9月5日，京唐港動(dòng)力末煤(Q5500)山西產(chǎn)平倉(cāng)價(jià)684元/噸，相比于上周下跌11元/噸，周環(huán)比下降1.58%，相比于去年同期下跌163元/噸，年同比下降19.24%。
焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤價(jià)格周環(huán)比下跌70元/噸。供應(yīng)方面，截至2025年9月5日，523家樣本煤礦精煤日產(chǎn)量和314家樣本洗煤廠精煤日產(chǎn)量分別為69.31萬(wàn)噸和25.24萬(wàn)噸，周環(huán)比分別-7.98%和-2.85%，同比分別-12.30%和-13.83%。需求方面，截至2025年9月5日，247家鋼企鐵水日產(chǎn)為228.84萬(wàn)噸，周環(huán)比下降4.70%，同比增長(zhǎng)2.80%。產(chǎn)地價(jià)格方面，截至9月5日，柳林高硫/低硫主焦價(jià)格指數(shù)(含稅)分別為1220/1400元/噸，相比于上周分別持平和下跌80元/噸，周環(huán)比分別持平和下降5.41%，相比于去年同期下跌210和180元/噸，年同比分別為-14.69%和-11.39%。港口價(jià)格方面，截至9月5日，京唐港山西產(chǎn)主焦煤庫(kù)提價(jià)(含稅)1540元/噸，相比于上周下跌70元/噸，周環(huán)比下跌4.35%，相比于去年同期下跌230元/噸，年同比下降12.99%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策限價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；煤炭進(jìn)口放量；宏觀經(jīng)濟(jì)大幅失速下滑；第三方數(shù)據(jù)存在因數(shù)據(jù)獲取方式、處理方法等因素導(dǎo)致的可信性風(fēng)險(xiǎn)；研報(bào)使用信息更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。
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