>> 中郵證券-恒瑞醫(yī)藥(600276)2025年半年報點評：對外許可常態(tài)化，員工持股計劃明確創(chuàng)新藥產出規(guī)劃-250909
| 上傳日期： |
2025/9/9 |
大小： |
645KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
盛麗華,陳燦 |
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事件
公司發(fā)布2025年半年報，上半年實現營業(yè)收入157.6億元（+15.9%）、歸母凈利潤44.5億元（+29.7%）、扣非歸母凈利潤42.7億元（+22.4%）；25Q2實現營業(yè)收入85.6億元（+12.5%）、歸母凈利潤25.8億元（+24.9%）、扣非歸母凈利潤24.1億元（+17.6%）。
核心觀點
25H1許可收入19.9億元，創(chuàng)新藥穩(wěn)健增長
25H1拆分來看，銷售商品收入108.7億元（+18.9%）、毛利率79.6%（-0.9pct），其中創(chuàng)新藥收入75.7億元（24H1含稅收入為66.1億元），同比增速預計約23%；仿制藥業(yè)務收入實現小幅提升，主要由布比卡因脂質體等優(yōu)質仿制產品快速增長帶動。
25H1其他業(yè)務收入20.6億元（+34.2%）、毛利率85.3%（-7.2pct），其他業(yè)務收入主要為許可收入，25H1達到19.9億元，來自Lp(a)小分子抑制劑HRS-5346部分權益授予默沙東的2億美元首付款以及DLL3 ADC藥物SHR-4849部分權益授予IDEAYA的7500萬美元首付款（24H1為1.6億歐元，來自PARP1小分子抑制劑HRS-1167和CLDN18.2ADC藥物SHR-A1904部分權益授予默克的首付款）。
此外小分子非肽類GnRH受體拮抗劑SHR7280國內權益授予默克的1500萬歐元首付款和PDE3/4抑制劑HRS-9821等多項藥物海外權益授予GSK的5億美元首付款有望于25H2確認，創(chuàng)新藥對外許可收入已成為公司營業(yè)收入的重要組成部分。
腫瘤慢病自免研發(fā)同步推進，員工持股計劃明確未來創(chuàng)新藥產出規(guī)劃
上半年公司6款1類創(chuàng)新藥獲批上市，包括PCSK9單抗、JAK1抑制劑和HER2 ADC等；6個新適應癥獲批上市；5項上市申請獲NMPA受理，包括URAT1抑制劑、阿托品滴眼液等；10項臨床推進至III期，22項臨床推進至II期，15項創(chuàng)新產品首次推進至臨床I期。
公司同時公告擬以10-20億元回購股份用于員工持股計劃，100%解鎖條件中包含25年/25-26年/25-27年新分子實體IND獲批個數≥17/35/54個、創(chuàng)新藥申報并獲得受理的NDA申請個數≥7/15/20個以及創(chuàng)新藥收入≥153/345/585億元。
盈利預測與投資建議
預計公司25/26/27年收入分別為344.4/390.5/438.8億元，同比增長23.1%/13.4%/12.4%；歸母凈利潤為91.8/107.2/117.9億元，同比增長44.9%/16.8%/10.0%，對應PE為52/45/41倍。公司為根植中國、全球領先的創(chuàng)新型制藥企業(yè)，已形成行業(yè)領先且高度差異化的創(chuàng)新產品矩陣，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：
產品銷售不及預期；新藥臨床進度不及預期；新藥臨床數據不及預期。
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