>> 中原證券-大全能源(688303)中報點評：上半年業(yè)績虧損，穩(wěn)健經(jīng)營和雄厚資金鞏固領先地位-250908
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
唐俊男 |
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事件：
公司發(fā)布2025年中報，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入14.70億元，同比下滑67.93%，歸屬于上市公司股東的凈利潤-11.47億元，同比下滑71.10%，扣非后歸母凈利潤-11.54億元，同比下滑66.40%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-16.08億元，凈流出幅度同比有所縮減；基本每股收益-0.53元。
點評：
行業(yè)景氣低谷導致公司業(yè)績顯著虧損。2025年公司的中報出現(xiàn)營業(yè)收入大幅下降，凈利潤明顯虧損的情形，主要原因是多晶硅行業(yè)產(chǎn)能過剩，價格顯著降低，同時，公司落實減產(chǎn)策略、主動調控出貨量導致單位成本提升。具體從數(shù)據(jù)來看，上半年，公司多晶硅產(chǎn)量5.08萬噸，同比降低60.06%，多晶硅銷量4.61萬噸，同比降低52.47%，單位銷售價格31.20元/公斤，同比降低33.63%，單位成本55.07元/公斤，同比提高19.80%。公司資產(chǎn)減值損失-6.75億元，其中，存貨跌價損失及合同履約成本6.75億元。
公司在多晶硅行業(yè)穩(wěn)居第一梯隊，不斷采取措施降本。公司是國內多晶硅行業(yè)的主要參與者之一，生產(chǎn)基地位于內蒙和新疆，產(chǎn)能規(guī)模達30.5萬噸/年。2025年上半年公司多晶硅產(chǎn)量在行業(yè)占比8.52%，穩(wěn)居第一梯隊。公司產(chǎn)品質量穩(wěn)定，N型硅料占比高，且通過數(shù)字化轉型持續(xù)優(yōu)化生產(chǎn)流程，提高生產(chǎn)效率，增加單爐產(chǎn)量，降低物耗，其生產(chǎn)過程中的單位電耗、水耗、硅耗用量優(yōu)于行業(yè)平均水平。2025年第一季度和第二季度，公司多晶硅單位現(xiàn)金成本36.82元/公斤和38.96元/公斤，上半年單位現(xiàn)金成本37.66元/公斤，同比降低6.57%。盡管2025年上半年，公司多晶硅產(chǎn)量的減少拉高了單位成本，但公司長期生產(chǎn)成本仍有下行空間。
多晶硅行業(yè)進入去產(chǎn)能周期，行業(yè)反內卷將提高市場集中度、改善供需過剩局面。2025年下半年，中央政治局會議提出“依法依規(guī)治理企業(yè)無序競爭，推進重點行業(yè)產(chǎn)能治理，規(guī)范地方招商引資行為”。光伏行業(yè)反內卷、產(chǎn)能過剩治理問題有望從前期行業(yè)自律進入具體措施落地階段。圍繞反內卷的產(chǎn)品銷售價格措施、企業(yè)間并購整合措施、行業(yè)準入門檻提高措施以及提高產(chǎn)品質量標準措施將會相繼落地。國內多晶硅行業(yè)技術路線穩(wěn)定，競爭格局高度集中，前六家廠商產(chǎn)能合計253萬噸/年，占比近85%，為行業(yè)展開大的并購整合提供條件。頭部企業(yè)市場份額領先、技術儲備扎實、資金實力雄厚，有望成為行業(yè)并購整合的主導者。考慮到下半年新增光伏裝機需求增速放緩以及反內卷的政策落地，多晶硅供需格局將趨于改善，行業(yè)盈利將觸底回升。
公司貨幣資金儲備充裕，助推企業(yè)制定靈活發(fā)展戰(zhàn)略。截止2025年中期，公司賬面貨幣資金16.60億元，交易性金融資產(chǎn)30億元，其他流動資產(chǎn)89.02億元（主要為定期存款及大額存單及相關應收利息合計68.82億元）。公司無短期借款、長期借款、一年內到期的非流動負債、應付債券等帶息債務。公司穩(wěn)健經(jīng)營、資金實力雄厚。公司前期多晶硅擴產(chǎn)項目均完工，資本開支高峰過去，公司充沛的現(xiàn)金儲備助力公司渡過行業(yè)低谷。
維持公司“增持”投資評級。預計公司2025年、2026年和2027年歸屬于上市公司股東的凈利潤為-14.69億元、9.32億元和26.77億元，對應的全面攤薄EPS分別為-0.68、0.43和1.25元/股，按照9月5日34.39元/股收盤價計算，對應2026年、2027年PE分別為79.13倍和27.55倍。目前多晶硅行業(yè)處于周期低谷，行業(yè)普遍虧損和政策反內卷將加速行業(yè)優(yōu)勝劣汰、推動多晶硅行業(yè)供需格局改善。公司作為行業(yè)第一梯隊企業(yè)，主動控制開工率減少供給，保持充裕的現(xiàn)金儲備實現(xiàn)經(jīng)營安全和戰(zhàn)略上的靈活選擇，將穿越周期，維持公司“增持”投資評級。
風險提示：多晶硅行業(yè)產(chǎn)能出清不及預期，價格持續(xù)低迷風險；全球新增光伏裝機需求不及預期風險。
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