>> 中信建投-華潤(rùn)醫(yī)藥(03320.HK)一過性因素影響利潤(rùn)端，期待全年業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)-250905
| 上傳日期： |
2025/9/10 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,劉若飛,袁全 |
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核心觀點(diǎn)
8月26日，公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績(jī)公告，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1318.7億元，同比增長(zhǎng)2.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.77億元，同比下降20.3%，實(shí)現(xiàn)每股盈利0.33元，業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期。展望2025年下半年，我們認(rèn)為，公司商業(yè)板塊有望穩(wěn)健增長(zhǎng)；公司工業(yè)板塊基數(shù)影響逐步削弱，疊加并購(gòu)整合持續(xù)推進(jìn)，工業(yè)板塊增長(zhǎng)有望穩(wěn)中向好；考慮到公司加速降本增效，疊加股權(quán)攤薄及聯(lián)營(yíng)公司減值等一次性因素逐步消除，公司利潤(rùn)端增速有望在低基數(shù)基礎(chǔ)上穩(wěn)步恢復(fù)。
事件
公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績(jī)公告，業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期
8月26日，公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績(jī)公告，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1318.7億元，同比增長(zhǎng)2.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.77億元，同比下降20.3%，實(shí)現(xiàn)每股盈利0.33元，業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期。
簡(jiǎn)評(píng)
聯(lián)營(yíng)企業(yè)減值影響歸母利潤(rùn)
2025年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)2.5%，主要由于：1）器械板塊穩(wěn)健增長(zhǎng)8%，帶動(dòng)公司醫(yī)藥分銷板塊收入穩(wěn)健增長(zhǎng)2.3%；2）收購(gòu)天士力，驅(qū)動(dòng)中藥板塊收入增長(zhǎng)9.1%，帶動(dòng)制藥業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)4.3%；3）受益于DTP業(yè)務(wù)加速增長(zhǎng)，零售板塊收入同比增長(zhǎng)11.4%。2025年上半年，公司凈利潤(rùn)同比下降8.8%為55.4億元，歸母凈利潤(rùn)同比下降20.3%，歸母凈利潤(rùn)增速慢于收入端增長(zhǎng)，主要由于：1）聯(lián)營(yíng)企業(yè)股權(quán)減值增加，剔除減值一次性影響，公司凈利潤(rùn)同比下降1.3%，歸母凈利潤(rùn)同比下降4.7%；2）受行業(yè)系列因素影響，部分工業(yè)子公司銷售承壓，工業(yè)板塊增速放緩。
并購(gòu)項(xiàng)目穩(wěn)步落地，持續(xù)加強(qiáng)業(yè)務(wù)整合
2025年上半年，公司完成南格爾收購(gòu)項(xiàng)目，加速拓展醫(yī)療器械領(lǐng)域，并通過組織文化融入、風(fēng)險(xiǎn)防控、業(yè)務(wù)融合、管理賦能等舉措，推動(dòng)平穩(wěn)過渡。同時(shí)，公司完成天士力醫(yī)藥收購(gòu)項(xiàng)目，未來將通過加速業(yè)務(wù)整合，進(jìn)一步鞏固在中藥行業(yè)的領(lǐng)先地位，提升中藥創(chuàng)新能力。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，制藥業(yè)務(wù)積極推進(jìn)創(chuàng)新研發(fā)
結(jié)構(gòu)調(diào)整影響毛利率。2025年上半年，公司制藥板塊收入同比增長(zhǎng)4.3%為248.08億元，其中：1）中藥板塊收入增長(zhǎng)9.1%，其中非處方藥業(yè)務(wù)收入同比下降8.6%，主要由于感冒類產(chǎn)品收入下降，處方藥業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)76.5%，主要由于收購(gòu)天士力貢獻(xiàn)；2）化藥業(yè)務(wù)收入同比下降6.0%，其中非處方藥收入下降5.0%，主要由于兒科產(chǎn)品收入下降，處方藥收入下降6.7%，主要由于輸液業(yè)務(wù)、抗感染板塊收入下降影響，原料藥業(yè)務(wù)收入同比略降3.2%。3）生物藥板塊收入同比增長(zhǎng)11.9%，主要由于收購(gòu)綠十字影響；4）營(yíng)養(yǎng)保健品及其他板塊收入同比增長(zhǎng)29.9%，主要由于收購(gòu)南格爾影響，器械板塊增長(zhǎng)較快。由于產(chǎn)品及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，制藥板塊毛利率略下降0.8個(gè)百分點(diǎn)為59.3%，分部業(yè)績(jī)同比下降0.61%為74.43億元。
優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，拓展戰(zhàn)略新領(lǐng)域。1）注重投后管理，優(yōu)化整體布局。2025年上半年，公司積極推進(jìn)昆藥集團(tuán)、綠十字整合管理，通過四個(gè)重塑形成昆藥集團(tuán)戰(zhàn)略規(guī)劃，明確昆藥集團(tuán)成為銀發(fā)健康產(chǎn)業(yè)的引領(lǐng)者的戰(zhàn)略愿景并加強(qiáng)“777”品牌構(gòu)建。全面對(duì)接綠十字采漿、生產(chǎn)、質(zhì)量、信息化及營(yíng)銷業(yè)務(wù)，系統(tǒng)導(dǎo)入華潤(rùn)管理體系。2）積極引進(jìn)產(chǎn)品。25H1，華潤(rùn)雙鶴與河南中帥醫(yī)藥有限公司就鹽酸右呱甲酯緩釋膠囊（貫注）在中國(guó)大陸地區(qū)的市場(chǎng)推廣達(dá)成獨(dú)家合作協(xié)議；華潤(rùn)三九與南京艾爾普再生醫(yī)學(xué)科技有限公司達(dá)成HiCM–188（iPSC心肌細(xì)胞）項(xiàng)目聯(lián)合開發(fā)合作，HiCM–188為全球首個(gè)在中、美兩國(guó)同時(shí)獲批臨床默示許可的基于誘導(dǎo)多能干細(xì)胞的心衰再生治療創(chuàng)新藥。我們認(rèn)為，公司后續(xù)仍將繼續(xù)推進(jìn)內(nèi)生外延同步增長(zhǎng)，優(yōu)化資源配置賦能規(guī)模提升。
聚焦研發(fā)創(chuàng)新，打造新質(zhì)生產(chǎn)力。2025年上半年，公司研發(fā)支出12.5億元，在研項(xiàng)目476個(gè)，其中新藥項(xiàng)目178個(gè)。2025年上半年，公司共有19個(gè)化學(xué)藥品注冊(cè)批件，1首中藥經(jīng)典名方獲批，4個(gè)產(chǎn)品通過一致性評(píng)價(jià)，研發(fā)成果顯著。
強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)，推進(jìn)國(guó)際化業(yè)務(wù)發(fā)展。1）強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)，提升產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。2025年上半年，公司積極布局上游藥材種植基地及漿站建設(shè)，新增連錢草、野菊花、車前子等種植基地超1500畝，上半年累計(jì)采漿量320噸，同比增長(zhǎng)7.2%，快于行業(yè)平均水平，保障原料供應(yīng)穩(wěn)定。2）推動(dòng)國(guó)際化發(fā)展，拓展新空間。2025年上半年，公司血塞通制劑已獲得全球15個(gè)國(guó)家的準(zhǔn)入資格，東阿阿膠等多品牌陸續(xù)推進(jìn)海外市場(chǎng)建設(shè)，醫(yī)療器械板塊亦在50余個(gè)國(guó)家完成注冊(cè)申請(qǐng)，血漿采集系列產(chǎn)品在歐洲市場(chǎng)市占率超20%。我們認(rèn)為，公司生產(chǎn)、銷售效率持續(xù)提升，新渠道+新產(chǎn)品有望帶來新增量，并持續(xù)推動(dòng)工業(yè)板塊穩(wěn)健發(fā)展。
一體化建設(shè)，商業(yè)板塊穩(wěn)健增長(zhǎng)
分銷板塊穩(wěn)健增長(zhǎng)，零售板塊加速貢獻(xiàn)。2025年上半年，公司分銷業(yè)務(wù)收入1083.3億元，同比增長(zhǎng)2.3%分銷業(yè)務(wù)毛利率持平為5.9%；零售板塊收入55.15億元，同比增長(zhǎng)11.4%，毛利率下降0.4個(gè)百分點(diǎn)為6.1%，主要由于DTP業(yè)務(wù)收入增速較快，但毛利率水平較低。
分銷板塊持續(xù)推進(jìn)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。1）藥品分銷一體化轉(zhuǎn)型。2025年上半年，公司持續(xù)加強(qiáng)一體化業(yè)務(wù)統(tǒng)籌，鏈接
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