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事件描述
　　公司發(fā)布2025年半年報(bào)業(yè)績：2025年上半年公司收入22.64億元，同比增長6.12%；歸母凈利潤1.81億元，同比減少8.52%；扣非歸母利潤1.58億元，同比減少11.31%。單二季度公司收入12.22億元，同比增長9.17%；歸母凈利潤1.09億元，同比減少6.87%；扣非歸母利潤0.91億元，同比減少9.36%。
　　事件評論
　　業(yè)績符合預(yù)期，二季度收入環(huán)比提升明顯。2025年上半年公司收入22.64億元，其中血糖類監(jiān)測系統(tǒng)收入16.59億元，同比增長6.88%；歸母凈利潤同比下滑主要是由于1）美國子公司Trividia增加血糖監(jiān)測儀器的市場投放導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率較上年同期有所下降，疊加匯兌損益和管理費(fèi)用增加的影響，利潤端同比下滑；2）子公司PTS在美國的業(yè)務(wù)相對穩(wěn)定，海外業(yè)務(wù)受墨西哥環(huán)境政策的影響政府采購訂單下降，PTS整體收入規(guī)模和盈利水平較上年同期有所下降；3）公司CGM第二代新產(chǎn)品投入以及BGM新品的投放短期影響血糖類監(jiān)測產(chǎn)品整體毛利率，并且市場費(fèi)用增加，導(dǎo)致公司凈利潤下降。
　　持續(xù)深耕海外市場。2025年上半年公司海外收入9.97億元，同比增長7.06%，占營業(yè)收入比例為44.06%。公司已與國際伙伴建立長期穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系：1）發(fā)展跨境電商業(yè)務(wù)，公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)物流本地化，在歐洲、北美、東南亞等18個(gè)國家擁有了合作海外倉。2）本土化運(yùn)營，公司海外子公司PTS和Trividia通過本土運(yùn)營探索歐美市場，并以投標(biāo)等方式拓展墨西哥、非洲等地區(qū)業(yè)務(wù)。目前公司與子公司PTS、Trividia產(chǎn)品通過協(xié)同銷售，整合海外營銷網(wǎng)絡(luò)，覆蓋187個(gè)國家和地區(qū)，建立起全球化渠道矩陣。
　　CGM銷售持續(xù)突破。CGM產(chǎn)品線為公司第二增長曲線，目前“三諾愛看”持續(xù)葡萄糖監(jiān)測系統(tǒng)已在中國、歐盟MDR等39個(gè)國家和地區(qū)獲批注冊證，在英國、俄羅斯等超60個(gè)國家上市銷售：1）歐洲市場：公司已與AMenarini Diagnostics S.r.l.建立深度合作關(guān)系，覆蓋歐洲超過20個(gè)國家和地區(qū)的醫(yī)保市場，目前已成功進(jìn)入英國、奧地利的國家醫(yī)保目錄，并在瑞典、西班牙、意大利等國家的單項(xiàng)招標(biāo)中中標(biāo)。2）東南亞、中東、東歐是：公司主要通過與本地經(jīng)銷商合作的模式拓展業(yè)務(wù)，目前已經(jīng)有一定收入貢獻(xiàn)。3）印尼、泰國等國家：公司深耕本地化，在當(dāng)?shù)爻闪⒆庸?、組建本地化專業(yè)團(tuán)隊(duì)，全力推進(jìn)重點(diǎn)國家的本地化運(yùn)營戰(zhàn)略，目前已實(shí)現(xiàn)銷售。4）線上銷售：公司在eBay、Amazon、AliExpress、Lazada等多個(gè)第三方國際平臺布局線上店鋪，擴(kuò)寬產(chǎn)品銷售路徑。
　　盈利預(yù)測：三諾生物為血糖監(jiān)測龍頭企業(yè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為3.88、4.84和6.11億元，對應(yīng)的PE分別為31、25和20倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、海外銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；
　　3、新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。