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1H2025公司歸母凈利7.55億元，6月末資產(chǎn)負(fù)債率降至68.8%
　　公司公布2025年中報：1H2025實現(xiàn)收入516.2億元，同比+4.1%；歸母凈利潤7.55億元，扣非后歸母凈利潤7.0億元，均同比扭虧為盈。2025年6月末，公司資產(chǎn)負(fù)債率68.8%，同比-4.2pct，較3月末-0.4pct。上半年分板塊盈利：飼料業(yè)務(wù)歸母凈利6億元；生豬業(yè)務(wù)歸母凈利4700萬元，同比扭虧近15億元；民生銀行投資收益6.7億元；總部費用及其他板塊虧損5.6億元，其中，已轉(zhuǎn)讓禽產(chǎn)業(yè)少數(shù)股權(quán)虧損1.3億元。
　　生豬業(yè)務(wù)核心指標(biāo)持續(xù)改善，Q2運營場線完全成本降至13元/公斤
　　2025年公司計劃出欄生豬1600-1700萬頭，1H2025公司生豬出欄量844.94萬頭，同比-2.8%，全年出欄量有望順利完成；其中，育肥豬銷量639.28萬頭，仔豬銷量205.66萬頭。伴隨著種豬體系優(yōu)化、防疫提升、數(shù)字化與智能化改造，公司生豬業(yè)務(wù)核心指標(biāo)持續(xù)改善。1H2025公司窩均仔豬數(shù)11.2頭，較2024年提升0.4頭，近幾月更是提升至11.5頭以上；1H2025平均PSY25.4頭，較2024年提升0.7頭，近幾月穩(wěn)定在26頭以上；1H2025平均斷奶仔豬成本約260元/頭，較2024年底下降30元/頭，近幾月低于250元/頭；1H2025平均育肥成活率94%，較2024年底+2pct；1H2025平均料肉比2.66，近幾月接近2.6，7月單月已低于2.6。1H2025，公司正常運營場線的平均完全成本已降至13.1元/公斤，其中，Q1、Q2分別為13.3元/公斤、13.0元/公斤，7月西部縱隊、中南縱隊完全成本降至約12元/公斤左右，部分戰(zhàn)區(qū)已低于12元/公斤。
　　飼料業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，海外飼料銷量逾300萬噸
　　1H2025，公司飼料銷量1,393萬噸，同比+13%，其中，飼料外銷量1,148萬噸，同比+16%，飼料業(yè)務(wù)毛利率5.38%，同比+1.15pct；分品類看，禽料銷量831萬噸，同比+17%，豬料銷量448萬噸，同比+5%（豬料外銷量223萬噸，同比+14%），水產(chǎn)料銷量80萬噸，同比增長17%；反芻料銷量25萬噸，同比+11%。
　　2024年下半年以來，隨著公司整體資金與盈利情況好轉(zhuǎn)，公司開始積極籌劃海外飼料發(fā)展。截至今年6月末，公司海外飼料產(chǎn)能已超過700萬噸，目前仍有一批新廠線正在立項或建設(shè)；與此同時，公司通過社會招聘、校園招聘、內(nèi)部調(diào)動補(bǔ)充中方干部，推進(jìn)本土化。1H2025，公司海外飼料銷量超過300萬噸，同比+18%，其中，豬料+15%，水產(chǎn)料+30%以上，反芻料近翻倍。目前，產(chǎn)能集中在市場基礎(chǔ)好，且團(tuán)隊成熟的印尼、越南、埃及，新增產(chǎn)能將優(yōu)先選擇“市場空間大、人口基數(shù)大、政經(jīng)環(huán)境穩(wěn)定、飼料容量高、團(tuán)隊基礎(chǔ)好”的區(qū)域，仍會有很大比例落在當(dāng)前優(yōu)勢國家，同時考慮新市場開拓。
　　投資建議
　　我們預(yù)計2025-2027年公司生豬出欄量分別為1652萬頭、1702萬頭、1753萬頭，同比分別增長0%、3.0%、3.0%；飼料外銷量分別為2439萬噸、2634萬噸、2766萬噸，同比分別增長15%、8%、5%；主營業(yè)務(wù)收入分別為1082.81億元、1161.59億元、1213.81億元，同比分別增長5.1%、7.3%、4.5%；歸母凈利分別為12.7億元、21.77億元、24.78億元，同比分別增長168.1%、71.5%、13.8%；歸母凈利潤前值2025年11.51億元、2026年10.9億元、2027年20.88億元，本次上調(diào)的主要原因是，調(diào)整2025-2027年飼料銷量、飼料價格、生豬出欄量、豬價和成本預(yù)期，維持“買入”評級不變。
　　風(fēng)險提示
　　生豬疫情；原材料價格大幅上行；豬價上漲晚于預(yù)期。