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事件描述
　　公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.1萬億元，同比下降3.2%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)304.0億元，同比增長(zhǎng)3.2%，扣非歸屬凈利潤(rùn)275.0億元，同比增長(zhǎng)2.0%。
　　事件評(píng)論
　　上半年?duì)I收微降，主要是房建收入采取保守經(jīng)營(yíng)策略、更重質(zhì)量。上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.1萬億元，同比下降3.2%，主因受房地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整、公司房建業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整等內(nèi)外部影響。其中占比最大的房屋建筑工程營(yíng)收為6963.76億元，同比-7.1%，是造成營(yíng)收下滑的主要原因，判斷或與公司主動(dòng)控制經(jīng)營(yíng)質(zhì)量進(jìn)行主動(dòng)的項(xiàng)目選取有關(guān)。
　　公司上半年毛利率持平，房建業(yè)務(wù)毛利率改善，海外毛利率微增。公司上半年綜合毛利率9.43%，同比基本持平，單2季度來看，公司綜合毛利率11.01%，同比提升0.31pct。分業(yè)務(wù)來看，房屋建筑工程（7.3%，+0.4pct）、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與投資（10.2%，持平）、房地產(chǎn)開發(fā)與投資（16%，-3.4pct）、勘察設(shè)計(jì)（16.2%，-0.8pct）。房建工程毛利率增長(zhǎng)0.4pct，與其收入下降7.1%相匹配，即公司保障項(xiàng)目質(zhì)量、合理收縮規(guī)模。開發(fā)業(yè)務(wù)毛利率下降3.4pct，結(jié)合其開發(fā)收入增長(zhǎng)13.3%，顯示出公司開發(fā)業(yè)務(wù)或有降價(jià)促銷。
　　費(fèi)用率同比基本穩(wěn)定，減值減少+少數(shù)股東損益減少使得歸屬凈利潤(rùn)提升明顯。費(fèi)用率方面，公司上半年期間費(fèi)用率4.26%，同比提升0.04pct，其中，銷售、管理、研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)0.05、0.02、0.04、-0.08pct至0.37%、1.51%、1.57%和0.80%，總體來看費(fèi)用率基本穩(wěn)定。減值方面，上半年資產(chǎn)減值、信用減值損失分別為-16.15、-59.91億元，資產(chǎn)減值損失較去年少減值20.54億元，信用減值損失較去年微幅增加減值5.84億元，合計(jì)減值減少14.7億。資產(chǎn)減值損失減少為主要貢獻(xiàn)，判斷為公司的房地產(chǎn)的存貨端優(yōu)化、資產(chǎn)質(zhì)量提升。綜合來看，公司上半年歸屬凈利率2.74%，同比提升0.17pct，扣非后歸屬凈利率2.48%，同比提升0.13pct。少數(shù)股東損益減少，使得公司在凈利潤(rùn)基本持平背景下，歸屬凈利潤(rùn)有所提升。
　　上半年收現(xiàn)比表現(xiàn)優(yōu)異，帶動(dòng)現(xiàn)金流改善。公司上半年收現(xiàn)比93.65%，同比提升6.15pct，并帶動(dòng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出減少，上半年流出828.31億元，同比少流出259.38億元；單2季度來看，公司實(shí)現(xiàn)收現(xiàn)比86.49%，同比提升11.15pct，帶動(dòng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈流入130.21億元，同比轉(zhuǎn)正；同時(shí)，公司資產(chǎn)負(fù)債率同比下降0.01pct至76.27%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加11.18至55.96天。
　　上半年公司新簽穩(wěn)增長(zhǎng)，半年報(bào)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)改善，顯示公司有效經(jīng)營(yíng)調(diào)整與發(fā)展韌性，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)背景下高股息價(jià)值進(jìn)一步彰顯。上半年公司新簽合同額2.5萬億元，同比增長(zhǎng)0.9%，基建新簽增速明顯，貢獻(xiàn)新簽增量。公司上半年進(jìn)行了有效的經(jīng)營(yíng)調(diào)整，控制房建業(yè)務(wù)的收入規(guī)模、提升毛利率、改善收現(xiàn)比、提升現(xiàn)金流，在收入規(guī)模略有下降的背景下，取得了逆勢(shì)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、現(xiàn)金流改善，作為中國(guó)第一大建筑企業(yè)，彰顯了充分的經(jīng)營(yíng)韌性，也提升了市場(chǎng)對(duì)其業(yè)績(jī)穩(wěn)定性的進(jìn)一步信心。此外，公司是國(guó)資委實(shí)施管理考核的試點(diǎn)單位，高度重視股東回報(bào)，2024年公司大幅提高分紅率（提高3.47pct至24.29%），實(shí)現(xiàn)了分紅總額與股息率的穩(wěn)定，假設(shè)按照477.70億元?dú)w屬凈利潤(rùn)估算，當(dāng)前5%的股息率奠定安全邊際。此外，8月28日，《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于推動(dòng)城市高質(zhì)量發(fā)展的意見》出臺(tái)，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼、城市更新持續(xù)推進(jìn)，公司后續(xù)有望實(shí)現(xiàn)估值重塑。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；2、實(shí)物工作量推進(jìn)不及預(yù)期