>> 華創(chuàng)證券-中金公司(03908.HK)2025年中報點評：凈利潤同比+94%，各業(yè)務(wù)同比改善明顯-250910
| 上傳日期： |
2025/9/10 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康,劉瀟偉 |
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事項：
中金公司發(fā)布2025年中報。剔除其他業(yè)務(wù)收入后營業(yè)總收入：128億元，同比+44.1%，單季度為71億元，環(huán)比+13.9億元。
歸母凈利潤：43.3億元，同比+94.4%，單季度為22.9億元，環(huán)比+2.5億元，同比+13億元。
點評：
ROE同比提升明顯，杠桿倍數(shù)維持平穩(wěn)，凈利潤率提升明顯。公司報告期內(nèi)ROE為3.6%，同比+1.5pct。單季度ROE為1.9%，環(huán)比+0.2pct，同比+1pct，杜邦拆分來看：
1）公司報告期末財務(wù)杠桿倍數(shù)（總資產(chǎn)剔除客戶資金）為：4.58倍，同比+0.01倍，環(huán)比+0倍。
2）公司報告期內(nèi)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（總資產(chǎn)剔除客戶資金，總營收剔除其他業(yè)務(wù)收入后）為2.4%，同比+0.5pct，單季度資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1.3%，環(huán)比+0.2pct，同比+0.3pct。
3）公司報告期內(nèi)凈利潤率為33.8%，同比+8.7pct，單季度凈利潤率為32.3%，環(huán)比-3.5pct，同比+12.6pct。
資產(chǎn)負債表看，剔除客戶資金后公司總資產(chǎn)為5443億元，同比+608.9億元，凈資產(chǎn)：1188億元，同比+131.5億元。杠桿倍數(shù)為4.58倍，同比+0.01倍。
公司計息負債余額為2864億元，環(huán)比-62.7億元，單季度負債成本率為0.8%，環(huán)比+0pct，同比-0.1pct。
重資本業(yè)務(wù)凈收入有所增長。公司重資本業(yè)務(wù)凈收入合計為64億元，單季度為35.2億元，環(huán)比+6.4億元。重資本業(yè)務(wù)凈收益率（非年化）為1.4%，單季度為0.8%，環(huán)比+0.1pct，同比+0.2pct。
拆分來看：1）公司自營業(yè)務(wù)收入（公允價值變動+投資凈收益-聯(lián)營合營企業(yè)投資凈收益）合計為72.5億元，單季度為38.6億元，環(huán)比+4.6億元。單季度自營收益率為1.3%，環(huán)比+0.1pct，同比+0.4pct。
對比來看，單季度期間主動型股票型基金平均收益率為+1.41%，環(huán)比-1.87pct，同比+4.02pct。純債基金平均收益率為+0.93%。環(huán)比+1.12pct，同比-0.1pct。
2）信用業(yè)務(wù)：公司利息收入為39.9億元，單季度為20億元，環(huán)比+0.05億元。兩融業(yè)務(wù)規(guī)模為453億元，環(huán)比+0.1億元。兩融市占率為2.45%，同比+0.21pct。
3）質(zhì)押業(yè)務(wù)：買入返售金融資產(chǎn)余額為215億元，環(huán)比-4億元。
經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入為26.5億元，單季度為13.5億元，環(huán)比+4.3%，同比+44.2%。對比期間市場期間日均成交額為12640億元，環(huán)比-17.2%。
投行業(yè)務(wù)收入為16.7億元，單季度為12.6億元，環(huán)比+8.6億元，同比+4.3億元。對比期間市場景氣度情況來看，IPO主承銷金額為201.8億元，環(huán)比+34.9%，再融資主承銷金額為5964億元，環(huán)比+310.1%，公司債主承銷金額為14585.5億元，環(huán)比+34.8%。
資管業(yè)務(wù)收入為6.8億元，單季度為3.7億元，環(huán)比+0.6億元，同比+0.8億元。
監(jiān)管指標上，公司風險覆蓋率為204.5%，較上期-14.6pct（預警線為120%），其中風險資本準備為227億元，較上期+4.6%。凈資本為464億元，較上期-2.3%。凈穩(wěn)定資金率為144.2%，較上期-5.3pct（預警線為120%）。資本杠桿率為12.7%，較上期-0.1pct（預警線為9.6%）。
自營權(quán)益類證券及其衍生品/凈資本為39%，較上期-1.8pct（預警線為80%）。自營非權(quán)益類證券及其衍生品/凈資本為355.2%，較上期+7.8pct（預警線為400%）。
投資建議：公司杠桿總體較高，業(yè)務(wù)能力卓越，看好行業(yè)供給側(cè)改革下公司發(fā)展機遇。我們預計中金公司2025/2026/2027年EPS為1.55/1.63/1.77元人民幣（2025/2026/2027年前值：1.38/1.49/1.61元），當前股價對應PE分別為12.3/11.6/10.7倍。參考公司歷史估值，考慮到市場目前總體景氣度較高，以及公司當前業(yè)務(wù)總體情況，我們給予2025年業(yè)績1.1倍PB估值預期，目標價24.11港元，維持“推薦”評級。
風險提示：市場交易量回落；資本市場創(chuàng)新不及預期；實體經(jīng)濟復蘇不及預期。
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