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業(yè)績(jī)超預(yù)期，核心業(yè)務(wù)持續(xù)復(fù)蘇
　　2025H1中金公司營(yíng)業(yè)總收入/歸母凈利潤(rùn)128.3/43.3億元，同比+44%/+94%，高于業(yè)績(jī)預(yù)告上限的78%，超我們預(yù)期，年化加權(quán)ROE8.3%，同比+4.0pct，杠桿率4.82倍，同比-0.06倍。各項(xiàng)業(yè)務(wù)全方位復(fù)蘇，經(jīng)紀(jì)、投行和資本金收入增速領(lǐng)先，同比+50%/+30%/+59%?？紤]權(quán)益市場(chǎng)向好，上修2025-2027年盈利預(yù)測(cè)至104/138/158億元（調(diào)前85/101/126），同比+83%/+32%/+15%，加權(quán)ROE為10%/12%/12%，公司H股股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為9.0/6.8/5.9倍，當(dāng)前PB（MRQ）為1.0倍，具有安全邊際。中期擬中期分紅，分紅率10%。8月29日公告，董事會(huì)同意聘任王曙光為公司總裁，總裁人選確認(rèn)利好公司經(jīng)營(yíng)。公司資本金業(yè)務(wù)有望釋放權(quán)益彈性，財(cái)富管理、投行、衍生品持續(xù)復(fù)蘇，成本費(fèi)用率高且相對(duì)剛性，凈利潤(rùn)彈性較大，看好公司基本面回暖以及估值修復(fù)產(chǎn)生的戴維斯雙擊，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　零售經(jīng)紀(jì)、代銷同比高增，席位收入逆勢(shì)增長(zhǎng)，投行收入高增可期
　　（1）2025H1經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入26.5億，同比+50%，其中零售經(jīng)紀(jì)/席位/代銷凈收入為16.7/3.3/6.0億，同比+59%/+7%/+58%，公司零售經(jīng)紀(jì)隨行就市，席位和代銷同比高增超預(yù)期，中金公司財(cái)富管理總客戶數(shù)939萬(wàn)戶，客戶賬戶資產(chǎn)總值3.40萬(wàn)億元，公司權(quán)益類客戶基礎(chǔ)良好，受益于居民存款向權(quán)益市場(chǎng)搬家。（2）公司總資管與公募AUM1.65萬(wàn)億，同比+8%，驅(qū)動(dòng)資管與基金管理凈收入同比+22%/+2%。（3）2025H1投行凈收入17億，同比+30%。境內(nèi)投行方面，公司完成A股IPO項(xiàng)目2單，主承銷金額人民幣13.55億元，同比-14%。據(jù)Wind，2025年7、8月公司已完成IPO項(xiàng)目3單，承銷總金額111億元，全年投行收入高增可期。我們測(cè)算境外投行凈收入6.5億，同比+35%，公司作為保薦人主承銷港股IPO項(xiàng)目13單，主承銷規(guī)模28.66億美元，排名市場(chǎng)第一，往后看AtoH浪潮開(kāi)啟，看好海外投行收入增長(zhǎng)。
　　資本金業(yè)務(wù)同比高增，場(chǎng)外衍生品與科創(chuàng)板跟投是核心驅(qū)動(dòng)
　　上半年公司資本金業(yè)務(wù)收入65億，同比+59%，其中自營(yíng)投資收益（含投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)損益、匯兌凈損益，不含聯(lián)營(yíng)）為73.7億，同比+50%，利息凈支出8億，同比+5%。2025H1年化自營(yíng)投資收益率4.8%（2024年為3.9%，2025Q1為4.7%），公司披露權(quán)益/債券/其他類投資收益為35.8/17.5/13.9億元，同比+190%/-26%/+374%，權(quán)益增長(zhǎng)主因場(chǎng)外衍生品以及科創(chuàng)板跟投倉(cāng)位受益于股市回暖，債券下降主因債市波動(dòng)影響，其他類高增主因公募與私募基金凈值提升。2025Q2末公司TPL的股票/債券/其他資產(chǎn)為1456/1071/337億，較年初+46%/-25%/+7%，公司股票類資產(chǎn)主要為衍生品對(duì)沖倉(cāng)，預(yù)計(jì)仍有部分一級(jí)股權(quán)和科創(chuàng)板跟投的被動(dòng)權(quán)益持倉(cāng)。此外，期末公司其他權(quán)益工具投資為98億元，同比+472%，較年初+25%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：股市波動(dòng)；監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)；自營(yíng)投資收益率不及預(yù)期。