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事項：
　　中金公司發(fā)布2024年年報。剔除其他業(yè)務收入后營業(yè)總收入：213億元，同比-7.2%，單季度為79億元，環(huán)比+33.4億元。
　　歸母凈利潤：56.9億元，同比-7.5%，單季度為28.4億元，環(huán)比+22.1億元，同比+12.9億元。
　　點評：
　　Q4 ROE同比環(huán)比提升明顯，Q3業(yè)績基數(shù)較低。公司報告期內(nèi)ROE為4.9%，同比-0.9pct。單季度ROE為2.5%，環(huán)比+1.9pct，同比+1pct，杜邦拆分來看：
　　1）公司報告期末財務杠桿倍數(shù)（總資產(chǎn)剔除客戶資金）為：4.74倍，同比-0.06倍，環(huán)比+0倍。
　　2）公司報告期內(nèi)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（總資產(chǎn)剔除客戶資金，總營收剔除其他業(yè)務收入后）為3.9%，同比-0.7pct，單季度資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1.4%，環(huán)比+0.6pct，同比+0.3pct。
　　3）公司報告期內(nèi)凈利潤率為26.8%，同比-0.1pct，單季度凈利潤率為36.1%，環(huán)比+22.1pct，同比+7.9pct。
　　資產(chǎn)負債表看，剔除客戶資金后公司總資產(chǎn)為5463億元，同比+447.9億元，凈資產(chǎn)：1153億元，同比+107.4億元。杠桿倍數(shù)為4.74倍，同比-0.06倍。
　　公司計息負債余額為2999億元，環(huán)比+231.4億元，單季度負債成本率為0.8%，環(huán)比-0.1pct，同比-0.2pct。
　　重資本業(yè)務總體穩(wěn)定。公司重資本業(yè)務凈收入合計為87.3億元，單季度為24.7億元，環(huán)比-3.68億元。重資本業(yè)務凈收益率為2%，單季度為0.6%，環(huán)比-0.1pct，同比-0.2pct。拆分來看：
　　1）自營業(yè)務收益環(huán)比同比有所下行，或由于衍生品前期升水帶來收益，季度初升水收斂產(chǎn)生跨季業(yè)績影響。公司自營業(yè)務收入（公允價值變動+投資凈收益-聯(lián)營合營企業(yè)投資凈收益）合計為101.2億元，單季度為26.6億元，環(huán)比-5.5億元。單季度自營收益率為1%，環(huán)比-0.2pct，同比-0.3pct。
　　對比來看，單季度期間主動型股票型基金平均收益率為+5.32%，環(huán)比-6.61pct，同比+9.68pct。純債基金平均收益率為+1.43%。環(huán)比+1.19pct，同比+0.65pct。
　　2）信用業(yè)務：公司利息收入為87.1億元，單季度為22.6億元，環(huán)比+2.27億元。兩融業(yè)務規(guī)模為435億元，環(huán)比+91.9億元。兩融市占率為2.33%，同比+0.14pct。
　　3）質(zhì)押業(yè)務：買入返售金融資產(chǎn)余額為227億元，環(huán)比-31.1億元。
　　受益于成交量提升，經(jīng)紀業(yè)務收入同比環(huán)比增長明顯。經(jīng)紀業(yè)務收入為42.6億元，單季度為17億元，環(huán)比+115.1%，同比+67.6%。對比期間市場期間日均成交額為18552.7億元，環(huán)比+173.3%。
　　投行業(yè)務環(huán)比有所回升。投行業(yè)務收入為30.9億元，單季度為10.3億元，環(huán)比+2.5億元，同比-0.5億元。對比期間市場景氣度情況來看，IPO主承銷金額為170.6億元，環(huán)比+16.3%，再融資主承銷金額為724.2億元，環(huán)比+81%，公司債主承銷金額為13952.2億元，環(huán)比+22.1%。
　　資管業(yè)務有所回升。資管業(yè)務收入為12.1億元，單季度為3.7億元，環(huán)比+0.9億元，同比+1.1億元。
　　監(jiān)管指標總體穩(wěn)健。監(jiān)管指標上，公司風險覆蓋率為188.5%，較上期-3.8pct（預警線為120%），其中風險資本準備為262億元，較上期+14.3%。凈資本為494億元，較上期+12%。凈穩(wěn)定資金率為137.3%，較上期+4.8pct（預警線為120%）。資本杠桿率為12.9%，較上期+1.4pct（預警線為9.6%）。
　　自營權(quán)益類證券及其衍生品/凈資本為49.7%，較上期-12.2pct（預警線為80%）。自營非權(quán)益類證券及其衍生品/凈資本為333.3%，較上期-15.1pct（預警線為400%）。
　　投資建議：公司杠桿總體較高，業(yè)務能力卓越，看好行業(yè)供給側(cè)改革下公司發(fā)展機遇。考慮到債券市場有所回落以及境外市場總體環(huán)境，我們預計中金公司2025/2026/2027年EPS為1.38/1.49/1.61元人民幣（2025/2026年前值：1.85/2.16元），BPS分別為19.85/21.02/21.91元人民幣，當前股價對應PB分別為0.70/0.66/0.63倍，加權(quán)平均ROE分別為7.10%/7.27%/7.51%。參考公司歷史估值，考慮到市場目前總體景氣度較高，以及公司當前業(yè)務總體情況，我們給予2025年業(yè)績0.8倍PB估值預期，目標價17.21港幣，維持“推薦”評級。
　　風險提示：市場交易量回落；資本市場創(chuàng)新不及預期；實體經(jīng)濟復蘇不及預期。