>> 東吳證券-聯(lián)邦制藥(03933.HK)創(chuàng)新研發(fā)能力已被驗證，代謝管線全面推進-250910
| 上傳日期： |
2025/9/10 |
大小： |
1029KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣 |
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事件：8月28日，公司發(fā)布中報，2025H1實現(xiàn)收入75.19億元（+4.8%，括號內(nèi)為同比，下同），實現(xiàn)凈利潤18.94億元（+27.02%）。扣除UBT251首付款后約實現(xiàn)凈利潤7.9億元，業(yè)績符合我們預(yù)期。
抗生素需求影響主業(yè)利潤，高基數(shù)影響下利空出盡。2025H1中間體實現(xiàn)收入10.1億元（-23.1%），分部溢利6.35億元（-41%），原料藥實現(xiàn)收入25.3億元（-27%），分部溢利2.51億元(-52%)。流感發(fā)病率自2024年開始恢復(fù)至公共衛(wèi)生事件前常態(tài)。因此6APA、阿莫西林等原料藥和中間體需求自2024年下半年起大幅下滑，2025年上半年公司主業(yè)下滑已在預(yù)期之內(nèi)。2025H1是最后一個受高基數(shù)影響的半年，同比影響基本消除。
創(chuàng)新研發(fā)能力已被驗證，后備管線豐富。UBT251成功授權(quán)諾和諾德，諾和諾德作為GLP-1領(lǐng)域的兩大巨頭之一，與聯(lián)邦的BD交易體現(xiàn)出UBT251臨床效果上有望趕超禮來Retatrutide的潛力，同時諾和諾德的存在也保障了海外臨床的高效推進與上市后銷售的推廣的速度，我們預(yù)計UBT251國內(nèi)銷售峰值有望達43億元。UBT48128為禮來orforglipron架構(gòu)，臨床前數(shù)據(jù)展現(xiàn)優(yōu)效潛力。據(jù)公司投關(guān)材料，在飲食誘導(dǎo)肥胖hGLP-1R小鼠中，四周10mg/kg劑量給藥的UBT48128對比Oforglipron，分別實現(xiàn)減重32.7%和24.9%，p值小于0.001，具有顯著性。UBT48128預(yù)計2026年提交中美IND申請，具備出海潛力。UBT37034靶向神經(jīng)肽Y2受體，超重/肥胖適應(yīng)癥已取得美國1期臨床批件。
盈利預(yù)測與投資評級：我們維持原有預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027營業(yè)收入為138.6/150.0/162.6億元，同比增速為0.7%/8.2%/8.4%；歸母凈利潤分別為31.1/31.0/33.8億元，同比增速為17.0%/-0.3%/9.1%；對應(yīng)PE分別為10/10/9倍?；诠?）UBT251研發(fā)進展順利，UBT48128、UBT37034等在研管線布局豐富；2）胰島素制劑快放量超預(yù)期；3）抗生素原料藥和中間體價格趨穩(wěn)，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：研發(fā)進度不及預(yù)期風(fēng)險、制劑集采風(fēng)險、原料藥需求不及預(yù)期風(fēng)險。
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