>> 渤海證券-信用債周報(bào)：發(fā)行及成交規(guī)模下降，凈融資額持續(xù)為負(fù)-250909
| 上傳日期： |
2025/9/9 |
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pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
渤海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李濟(jì)安,王哲語(yǔ) |
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核心觀點(diǎn)：
本期（9月1日至9月7日）交易商協(xié)會(huì)公布的發(fā)行指導(dǎo)利率整體上行，整體變化幅度為0 BP至38 BP。本期信用債發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降，其中，企業(yè)債保持零發(fā)行，其余品種發(fā)行金額減少；信用債凈融資額環(huán)比減少，公司債、定向工具凈融資額增加，企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券凈融資額減少，公司債凈融資額為正，其余品種凈融資額為負(fù)。二級(jí)市場(chǎng)方面，本期信用債成交金額環(huán)比下降，各品種成交金額均減少。收益率方面，本期信用債收益率多數(shù)下行。信用利差方面，中短期票據(jù)、企業(yè)債、城投債有所分化，中短期票據(jù)1年期、3年期整體收窄，5年期、7年期整體走闊，企業(yè)債1年期收窄，3年期及以上整體走闊，城投債1年期、5年期整體收窄，7年期走闊。分位數(shù)來(lái)看，目前各等級(jí)基本處于歷史低位，但結(jié)構(gòu)性調(diào)整后部分品種性價(jià)比有所上升，尤其高等級(jí)7年期品種分位數(shù)相對(duì)較高，配置價(jià)值凸顯。絕對(duì)收益角度來(lái)看，供給不足和相對(duì)旺盛的配置需求對(duì)信用債走強(qiáng)形成支撐，盡管多空因素影響下震蕩調(diào)整難以避免，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看未來(lái)收益率仍在下行通道，逢調(diào)整則增配的思路依然可行，當(dāng)前配置和交易思路可適度樂(lè)觀，擇券重點(diǎn)仍是盯住利率債變化趨勢(shì)的同時(shí)關(guān)注個(gè)券的票息價(jià)值，科創(chuàng)債ETF放大成分券估值波動(dòng)，震蕩行情中相關(guān)主體名下超跌債券可優(yōu)先考慮；相對(duì)收益角度來(lái)看，由于評(píng)級(jí)利差普遍降至歷史低位，現(xiàn)階段信用下沉效果不佳，同時(shí)短端信用利差壓縮空間不足，而高等級(jí)長(zhǎng)端品種具有一定優(yōu)勢(shì)，可適當(dāng)拉長(zhǎng)久期，但需注意把握節(jié)奏。考慮到近期的震蕩行情，還是要順應(yīng)趨勢(shì)做好配置與交易策略的配合與轉(zhuǎn)換。后續(xù)仍需關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)政策顯效力度對(duì)債市形成的擾動(dòng)，并注意資金面及供需格局變化對(duì)市場(chǎng)情緒的影響。
基于我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生變化的判斷，中央和地方持續(xù)積極優(yōu)化房地產(chǎn)政策，托舉政策持續(xù)發(fā)力，對(duì)推動(dòng)房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)發(fā)揮了積極的作用。盡管房地產(chǎn)市場(chǎng)總體仍在調(diào)整轉(zhuǎn)型過(guò)程中，但隨著穩(wěn)樓市各項(xiàng)政策顯效，房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)朝著止跌回穩(wěn)的方向邁進(jìn)，“高質(zhì)量開(kāi)展城市更新”后續(xù)配套政策也值得期待。地產(chǎn)債方面，銷售復(fù)蘇進(jìn)程將對(duì)債券估值產(chǎn)生較大影響，隨著市場(chǎng)逐步企穩(wěn)的信號(hào)出現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的資金可考慮提前布局，需注重風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡。配置重點(diǎn)仍是歷史估值穩(wěn)定的業(yè)績(jī)優(yōu)異的央企、國(guó)企，以及含有強(qiáng)力擔(dān)保的優(yōu)質(zhì)民企債券，可拉長(zhǎng)久期增厚收益，也可適當(dāng)博弈超跌房企債券估值修復(fù)帶來(lái)的交易機(jī)會(huì)。
城投債方面，穩(wěn)增長(zhǎng)和防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的背景下，城投違約的可能性很低，城投債仍可作為信用債重點(diǎn)配置品種。城投債大勢(shì)將由化債與發(fā)展的合力決定，短期信用風(fēng)險(xiǎn)無(wú)虞，現(xiàn)階段城投債策略依然可以積極。但也需注意，政治局會(huì)議“有力有序有效推進(jìn)地方融資平臺(tái)出清”表態(tài)下，城投平臺(tái)將會(huì)加速出清和轉(zhuǎn)型，這個(gè)過(guò)程中部分城投債或有估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)可關(guān)注“實(shí)體類”融資平臺(tái)改革轉(zhuǎn)型的機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
政策推動(dòng)不及預(yù)期，違約超預(yù)期，統(tǒng)計(jì)口徑偏差，不構(gòu)成投資建議。
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