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核心觀點(diǎn)：
　　7月各期限的發(fā)行指導(dǎo)利率全部下行，整體變化幅度為-20 BP至-1 BP。7月信用債發(fā)行規(guī)模環(huán)比小幅下降，公司債、中期票據(jù)、定向工具發(fā)行金額環(huán)比減少，企業(yè)債、短期融資券發(fā)行金額環(huán)比增加；信用債凈融資額環(huán)比增加，中期票據(jù)凈融資額減少，其余品種凈融資額增加，企業(yè)債、定向工具凈融資額為負(fù)，公司債、中期票據(jù)、短期融資券凈融資額為正。二級(jí)市場方面，7月信用債成交規(guī)模環(huán)比增長，企業(yè)債、定向工具成交金額減少，其余品種成交金額增加。收益率方面，7月信用債收益率整體呈先下后上再下的波動(dòng)態(tài)勢，月度均值較6月整體下行。信用利差方面，7月信用利差走勢與收益率趨同，整體呈先收窄后走闊再收窄趨勢，中短期票據(jù)、企業(yè)債、城投債多數(shù)品種信用利差較上月收窄。分位數(shù)來看，隨著回調(diào)結(jié)束、修復(fù)行情啟動(dòng)，各品種基本仍處于歷史低位，但AAA級(jí)品種信用利差分位數(shù)相對高于其余等級(jí)，尤其5年期品種分位數(shù)處于10%-14%分位，仍有少量壓縮空間。絕對收益角度來看，供給不足和相對旺盛的配置需求對信用債走強(qiáng)形成持續(xù)支撐，加之資金面邊際轉(zhuǎn)松也有助于推動(dòng)修復(fù)行情，盡管多空因素影響下震蕩調(diào)整難以避免，但長遠(yuǎn)來看未來收益率仍在下行通道，逢調(diào)整則增配的思路依然可行，當(dāng)前配置和交易思路可適度樂觀，擇券重點(diǎn)仍是盯住利率債變化趨勢的同時(shí)關(guān)注個(gè)券的票息價(jià)值；相對收益角度來看，鑒于評(píng)級(jí)利差普遍處于歷史低位，現(xiàn)階段信用下沉效果不佳，短期來看高等級(jí)品種補(bǔ)漲潛力更大，加之目前短端信用利差壓縮空間不足，逼仄的利差空間也推動(dòng)拉久期增厚收益的需求，此外，信用債ETF放大成分券估值波動(dòng)，可優(yōu)先關(guān)注震蕩行情中相關(guān)主體名下超跌債券?？紤]到近期的震蕩行情，還是要順應(yīng)趨勢做好配置與交易策略的配合與轉(zhuǎn)換。后續(xù)仍需關(guān)注穩(wěn)增長政策顯效力度對債市形成的擾動(dòng)，并注意資金面及供需格局變化對市場情緒的影響。
　　基于我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生變化的判斷，中央和地方持續(xù)積極優(yōu)化房地產(chǎn)政策，托舉政策持續(xù)發(fā)力，對推動(dòng)房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)發(fā)揮了積極的作用。盡管房地產(chǎn)市場總體仍在調(diào)整轉(zhuǎn)型過程中，但隨著穩(wěn)樓市各項(xiàng)政策顯效，房地產(chǎn)市場繼續(xù)朝著止跌回穩(wěn)的方向邁進(jìn)，“高質(zhì)量開展城市更新”后續(xù)配套政策也值得期待。地產(chǎn)債方面，銷售復(fù)蘇進(jìn)程將對債券估值產(chǎn)生較大影響，隨著市場逐步企穩(wěn)的信號(hào)出現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的資金可考慮提前布局，需注重風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡。配置重點(diǎn)仍是歷史估值穩(wěn)定的業(yè)績優(yōu)異的央企、國企，以及含有強(qiáng)力擔(dān)保的優(yōu)質(zhì)民企債券，可拉長久期增厚收益，也可適當(dāng)博弈超跌房企債券估值修復(fù)帶來的交易機(jī)會(huì)。
　　城投債方面，穩(wěn)增長和防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的背景下，城投違約的可能性很低，城投債仍可作為信用債重點(diǎn)配置品種。城投債大勢將由化債與發(fā)展的合力決定，短期信用風(fēng)險(xiǎn)無虞，現(xiàn)階段城投債策略依然可以積極。但也需注意，政治局會(huì)議“有力有序有效推進(jìn)地方融資平臺(tái)出清”表態(tài)下，城投平臺(tái)將會(huì)加速出清和轉(zhuǎn)型，這個(gè)過程中部分城投債或有估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，未來可關(guān)注“實(shí)體類”融資平臺(tái)改革轉(zhuǎn)型的機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　政策推動(dòng)不及預(yù)期，違約超預(yù)期，統(tǒng)計(jì)口徑偏差，不構(gòu)成投資建議。