>> 渤海證券-利率債周報：跨季后資金轉松，利率窄幅震蕩-250704
| 上傳日期： |
2025/7/4 |
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| 814KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
渤海證券 |
| 評級： |
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作者： |
周喜,李濟安,王哲語 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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統(tǒng)計區(qū)間：2025年6月27日至2025年7月3日
重點事件點評
PMI數(shù)據(jù)：在擴內(nèi)需政策及“搶出口”效應帶動下，6月制造業(yè)內(nèi)外需均有改善，7月制造業(yè)景氣度則可能受到天氣因素的制約。
資金價格：跨季后資金轉松
統(tǒng)計期內(nèi)，央行在公開市場凈回籠資金超5000億元，跨季后，資金面回歸寬松，DR007回落至1.50%以下，R007降至1.52%左右，均低于6月中上旬的價格水平，也是年內(nèi)的新低水平。
一級市場：季初發(fā)行節(jié)奏放緩
統(tǒng)計期內(nèi)，一級市場共發(fā)行利率債56只，實際發(fā)行總額3350億元，凈融資額為2021億元。6月末新增地方專項債規(guī)模大幅提升，可能與季度或半年度發(fā)行進度要求有關，7月初新增地方專項債規(guī)模則明顯下降。
二級市場：偏強震蕩，曲線走陡
統(tǒng)計期內(nèi)，受資金面寬松帶動，各期限國債收益率均下行，其中，中短期國債收益率下行幅度相對更大。近期債市增量信息依然有限，利率震蕩幅度整體偏小，在“資金面寬松+增量信息有限+波動幅度較小”的行情下，投資者更加追求新老券利差等品種利差。
市場展望
基本面上，近期增量信息主要關注貿(mào)易環(huán)境變化，例如美國其他國家貿(mào)易協(xié)議對我國的間接影響。
政策面上，中央層面，7月1日，中央財經(jīng)委第六次會議召開，研究縱深推進全國統(tǒng)一大市場建設、海洋經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展等問題。會議提及“依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭，引導企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動落后產(chǎn)能有序退出”，對改善當前通脹偏低局面有一定助益。貨幣政策層面，6月27日，二季度貨幣政策委員會例會通稿公布，與一季度例會通稿相比，本次表述主要有三個變化，一是，在國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢判斷中增加“貿(mào)易壁壘增多”的表述，體現(xiàn)出貨幣政策對關稅沖擊的關注；二是，未提及“擇機降準降息”，但強調(diào)“靈活把握政策力度和節(jié)奏”，在5月降準降息之后相應調(diào)整了政策思路；三是，弱化對結構性工具的具體描述，強調(diào)“加力支持科技創(chuàng)新、提振消費，做好‘兩重’‘兩新’等重點領域的融資支持”，金融支持擴內(nèi)需的方向不變。從例會通稿表述以及近期經(jīng)濟表現(xiàn)來看，7月出臺增量政策的可能性有限，貨幣政策以“落實存量政策+靈活調(diào)整”為主，可主要關注公開市場操作情況。
資金面上，資金面依然是影響債市的關鍵變量，月初資金以寬松為主，主要博弈點是央行是否在公開市場買入短期國債。
總結來看，近期市場處于基本面數(shù)據(jù)空窗期和政策平淡期，債市缺少主線，資金面是影響債市的關鍵變量，月初資金以寬松為主，預計債市偏強震蕩，但當前利率曲線較為平坦，只有先看到短期限利率進一步下行，長期限利率向下的空間才能打開。
風險提示：經(jīng)濟環(huán)境變化超預期；政策變化超預期；海外流動性超預期收緊。
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