>> 渤海證券-利率債周報(bào)：利率延續(xù)走強(qiáng)，利差表現(xiàn)分化-250620
| 上傳日期： |
2025/6/20 |
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pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
渤海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周喜,李濟(jì)安,王哲語(yǔ) |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2025年6月13日至2025年6月19日
重點(diǎn)事件點(diǎn)評(píng)
金融數(shù)據(jù)：5月社融主要靠債券類融資支撐，包括政府債券和企業(yè)債券融資，企業(yè)中長(zhǎng)貸仍較疲弱，與化債及融資需求不足因素有關(guān)。后續(xù)可關(guān)注5月降息的滯后反饋效果。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：5月生產(chǎn)和投資數(shù)據(jù)邊際回落，“以舊換新”領(lǐng)域的社零數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，但考慮到核心商品CPI讀數(shù)仍偏弱，社零的改善可能與“以價(jià)換量”因素有關(guān)。后續(xù)需進(jìn)一步關(guān)注外需擾動(dòng)及消費(fèi)領(lǐng)域增量政策。
資金價(jià)格：稅期平穩(wěn)度過(guò)
統(tǒng)計(jì)期內(nèi)，央行在公開(kāi)市場(chǎng)小額凈投放資金，稅期資金面平穩(wěn)度過(guò)，DR007在1.50-1.55%區(qū)間震蕩，1Y同業(yè)存單收益率回落到1.65%以下，跨季資金DR014則出現(xiàn)小幅走高。
一級(jí)市場(chǎng)：供給壓力尚可控
統(tǒng)計(jì)期內(nèi)，一級(jí)市場(chǎng)共發(fā)行利率債80只，實(shí)際發(fā)行總額9941億元，凈融資額為3189億元。統(tǒng)計(jì)期內(nèi)，國(guó)債和政金債發(fā)行節(jié)奏基本符合預(yù)期，新增地方專項(xiàng)債規(guī)模有所增加，可能與季度或半年度發(fā)行進(jìn)度要求有關(guān)，后續(xù)主要關(guān)注專項(xiàng)債供給進(jìn)展。
二級(jí)市場(chǎng)：偏強(qiáng)震蕩
統(tǒng)計(jì)期內(nèi)，各期限國(guó)債收益率均下行，其中，中短期限和20Y期限國(guó)債收益率下行相對(duì)較多。利率走勢(shì)偏強(qiáng)主要源于資金面寬松的帶動(dòng)，而且寬松的資金面也容易帶動(dòng)跨季搶跑情緒，基本面數(shù)據(jù)的影響則較為有限。
市場(chǎng)展望
基本面上，雖然市場(chǎng)對(duì)“搶出口”效應(yīng)仍有預(yù)期，但其持續(xù)性以及其提振國(guó)內(nèi)通脹的程度可能有限；近期基本面的結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)主要是獲政策補(bǔ)貼的商品消費(fèi)領(lǐng)域，但“以價(jià)換量”特征仍然存在，內(nèi)需的持續(xù)性改善依然需要時(shí)間。預(yù)計(jì)基本面環(huán)境仍以利好債市為主。
政策面上，財(cái)政政策方面，目前增量政策預(yù)期并不高，或跟隨外部環(huán)境而動(dòng)。貨幣政策方面，陸家嘴論壇上，央行宣布八項(xiàng)金融政策，涉及設(shè)立銀行間市場(chǎng)交易報(bào)告庫(kù)等內(nèi)容，有利于完善債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，但對(duì)當(dāng)前的市場(chǎng)行情影響有限。會(huì)前市場(chǎng)熱議的重啟公開(kāi)市場(chǎng)買賣國(guó)債、將國(guó)債納入準(zhǔn)備金范疇等話題并未提及，因此債市再度步入等待增量信息的階段。參考2024年12月央行買入國(guó)債對(duì)應(yīng)的行情，在利率下行階段進(jìn)一步疊加公開(kāi)市場(chǎng)買入國(guó)債操作，容易帶動(dòng)債市出現(xiàn)“極致”行情。目前利率正處于偏強(qiáng)運(yùn)行狀態(tài)，而且利率債供給已逐步過(guò)峰，公開(kāi)市場(chǎng)買入國(guó)債操作的可能性也相應(yīng)下降。
資金面上，資金面依然是影響債市的關(guān)鍵變量，跨季資金或有邊際收緊，但預(yù)計(jì)整體壓力可控，資金面表現(xiàn)將好于一季度末。
總結(jié)來(lái)看，貿(mào)易環(huán)境不確定性較強(qiáng)，政策面仍等待增量信息，債市或延續(xù)偏強(qiáng)震蕩行情，可關(guān)注利率曲線上較陡位置的補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化超預(yù)期；政策變化超預(yù)期；海外流動(dòng)性超預(yù)期收緊。
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