>> 渤海證券-信用債6月投資策略展望：關(guān)注票息價值，等待震蕩行情的介入時機-250604
| 上傳日期： |
2025/6/4 |
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| 3201KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
渤海證券 |
| 評級： |
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作者： |
李濟安,王哲語 |
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核心觀點：
5月各期限發(fā)行指導(dǎo)利率多數(shù)下行，整體變化幅度為-10 BP至0 BP。作為信用債發(fā)行淡季，5月信用債發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降，各品種發(fā)行金額均環(huán)比減少；信用債凈融資額環(huán)比減少，企業(yè)債、定向工具凈融資額增加，公司債、中期票據(jù)、短期融資券凈融資額減少，企業(yè)債、短期融資券、定向工具凈融資額為負，公司債、中期票據(jù)凈融資額為正。二級市場方面，5月信用債成交規(guī)模環(huán)比下降，各品種成交金額均減少。收益率方面，5月信用債收益率整體下行，短端下行幅度相對較大。信用利差方面，5月信用利差呈先上后下態(tài)勢，月度均值表現(xiàn)為中短期票據(jù)、企業(yè)債、城投債多數(shù)品種信用利差收窄。分位數(shù)來看，1年期各等級基本處于歷史低位，配置性價比低，部分AAA級5年期品種信用利差處于相對較高分位，但性價比已經(jīng)不高。絕對收益角度來看，供給不足和相對旺盛的配置需求對信用債走強形成持續(xù)支撐，盡管多空因素影響下震蕩調(diào)整難以避免，但長遠來看未來收益率仍在下行通道，鑒于當(dāng)前價格偏貴追高風(fēng)險較大，配置時可等待時機并貫徹逢調(diào)整則增配的思路，擇券重點仍是盯住利率債變化趨勢的同時關(guān)注個券的票息價值；相對收益角度來看，目前短端信用利差壓縮空間不足，逼仄的利差空間也推動拉久期增厚收益的需求，高等級5年期品種可擇機配置?？紤]到仍可能出現(xiàn)的震蕩行情，還是要順應(yīng)趨勢做好配置與交易策略的配合與轉(zhuǎn)換。后續(xù)仍需關(guān)注穩(wěn)增長政策顯效力度對債市形成的擾動，并注意資金面及供需格局變化對市場情緒的影響。
基于我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生變化的判斷，中央和地方持續(xù)積極優(yōu)化房地產(chǎn)政策，托舉政策持續(xù)發(fā)力，對推動房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)發(fā)揮了積極的作用。盡管房地產(chǎn)市場總體仍在調(diào)整轉(zhuǎn)型過程中，但隨著穩(wěn)樓市各項政策顯效，房地產(chǎn)市場繼續(xù)朝著止跌回穩(wěn)的方向邁進。下階段將強化政策協(xié)同發(fā)力，持續(xù)加大“好房子”建設(shè)供應(yīng)力度，積極推動城市更新行動和保障房建設(shè)，加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，更好滿足人民群眾美好居住的需求，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。地產(chǎn)債方面，銷售復(fù)蘇進程將對債券估值產(chǎn)生較大影響，隨著市場逐步企穩(wěn)的信號出現(xiàn)，風(fēng)險偏好較高的資金已可考慮提前布局，需注重風(fēng)險與收益的平衡。配置重點仍是歷史估值穩(wěn)定的業(yè)績優(yōu)異的央企、國企，以及含有強力擔(dān)保的優(yōu)質(zhì)民企債券，可拉長久期增厚收益，也可適當(dāng)博弈超跌房企債券估值修復(fù)帶來的交易機會。
城投債方面，穩(wěn)增長和防系統(tǒng)性風(fēng)險的背景下，城投違約的可能性很低，城投債仍可作為信用債重點配置品種。城投債大勢將由化債與發(fā)展的合力決定，短期信用風(fēng)險無虞，現(xiàn)階段城投債策略依然可以積極。
風(fēng)險提示：
政策推動不及預(yù)期，違約超預(yù)期，統(tǒng)計口徑偏差，不構(gòu)成投資建議。
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