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統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2025年7月18日至2025年7月24日
　　資金價(jià)格：央行連續(xù)回籠資金
　　統(tǒng)計(jì)期內(nèi)，央行公開市場(chǎng)凈回籠資金超5000億元，一方面源于此前的稅期大量投放陸續(xù)到期，另一方面可能源于央行有意收緊資金面間接為權(quán)益市場(chǎng)降溫。資金價(jià)格在7月24日上行明顯，DR007由1.5%以下快速上行至近1.6%的位置。
　　一級(jí)市場(chǎng)：認(rèn)購情緒偏弱
　　統(tǒng)計(jì)期內(nèi)，利率債共發(fā)行90只，實(shí)際發(fā)行總額9409億元，凈融資額為7691億元，新增地方專項(xiàng)債規(guī)模繼續(xù)提升，超長期國債的認(rèn)購情緒仍偏低，7月24日續(xù)發(fā)的30Y特別國債折合年收益率為1.97%，較二級(jí)市場(chǎng)成交收益率高出0.5-1.0bp左右，超長期國債的一級(jí)市場(chǎng)情緒依然偏弱。
　　二級(jí)市場(chǎng)：債市持續(xù)承壓
　　統(tǒng)計(jì)期內(nèi)，各期限國債收益率均上行，主要受到三方面因素影響，一是“反內(nèi)卷”信號(hào)不斷加強(qiáng)，供給端去產(chǎn)能政策延續(xù)；二是雅魯藏布江下游水電工程正式開工，從需求端提振固定資產(chǎn)投資，引發(fā)市場(chǎng)重啟“大基建時(shí)代”的預(yù)期，債市定價(jià)“總需求”升溫。三是資金面驟然收緊，疊加債基、理財(cái)贖回壓力提升，債市持續(xù)走弱。截至統(tǒng)計(jì)期末，10Y和30Y國債收益率分別站上1.7%、1.9%。
　　市場(chǎng)展望
　　基本面上，過去1-2周基本面主要聚焦國內(nèi)的“反內(nèi)卷”和基建，經(jīng)濟(jì)預(yù)期快速升溫，7月PMI將對(duì)樂觀預(yù)期形成初步驗(yàn)證。后續(xù)增量信息還需關(guān)注貿(mào)易環(huán)境變化，臨近對(duì)等關(guān)稅生效日，若特朗普政府在政策落實(shí)中有所讓步，或階段性提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好；反之，若貿(mào)易環(huán)境壓力加大，債市情緒或有一定修復(fù)。
　　政策面上，中央層面上，國家發(fā)展改革委、市場(chǎng)監(jiān)管總局研究起草《中華人民共和國價(jià)格法修正草案(征求意見稿)》，指出規(guī)范市場(chǎng)價(jià)格秩序，治理“內(nèi)卷式”競爭。臨近7月政治局會(huì)議，“反內(nèi)卷”信號(hào)可能在會(huì)上進(jìn)一步強(qiáng)化，此外更需關(guān)注政治局會(huì)議對(duì)需求端政策的部署，例如，消費(fèi)方面，下半年有望繼續(xù)擴(kuò)圍并以更大力度實(shí)施“以舊換新”政策、大力提振服務(wù)消費(fèi)、中低收入群體增收；地產(chǎn)方面，本次政治局會(huì)議有望落實(shí)中央城市工作會(huì)議的精神，在城市更新、老舊改造等領(lǐng)域進(jìn)行部署；基建方面，本次政治局會(huì)議可能涉及為“十五五”初步定調(diào)等較為長遠(yuǎn)的規(guī)劃。若政治局會(huì)議對(duì)上述內(nèi)容有積極部署，債市仍有繼續(xù)承壓的風(fēng)險(xiǎn)。貨幣政策層面上，7月出臺(tái)增量政策的可能性有限，貨幣政策以“落實(shí)存量政策+靈活調(diào)整”為主，主要關(guān)注公開市場(chǎng)操作尤其是重啟國債買賣的動(dòng)態(tài)。
　　資金面上，月末資金面或有收緊。
　　總結(jié)來看，若政治局會(huì)議在需求端有積極部署，債市仍有繼續(xù)承壓的風(fēng)險(xiǎn)，疊加贖回反饋效應(yīng)，利率或上觸2025年3月的階段性高點(diǎn)；若政治局會(huì)議擴(kuò)內(nèi)需政策力度有限，利率或在階段性修復(fù)后轉(zhuǎn)為震蕩格局，向下突破6月的波動(dòng)中樞則較為困難，需要有貨幣政策打開空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化超預(yù)期；政策變化超預(yù)期；海外流動(dòng)性超預(yù)期收緊。