>> 渤海證券-信用債周報(bào)：成交金額繼續(xù)下降，信用利差整體收窄-250722
| 上傳日期： |
2025/7/22 |
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| 格式： |
pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
渤海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李濟(jì)安,王哲語(yǔ) |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)：
本期（7月14日至7月20日）交易商協(xié)會(huì)公布的發(fā)行指導(dǎo)利率有所分化，表現(xiàn)為高等級(jí)整體上行，中低等級(jí)整體下行態(tài)勢(shì)，整體變化幅度為-5 BP至3 BP。本期信用債發(fā)行規(guī)模環(huán)比微降，其中，公司債、定向工具發(fā)行金額減少，企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券發(fā)行金額增加；信用債凈融資額環(huán)比減少，企業(yè)債、定向工具凈融資額增加，公司債、中期票據(jù)、短期融資券凈融資額減少，企業(yè)債、定向工具、短期融資券凈融資額為負(fù)，公司債、中期票據(jù)凈融資額為正。二級(jí)市場(chǎng)方面，本期信用債成交金額繼續(xù)環(huán)比下降，各品種成交金額均減少。收益率方面，本期信用債收益率整體下行。信用利差方面，中短期票據(jù)、企業(yè)債、城投債信用利差整體收窄。分位數(shù)來(lái)看，各等級(jí)基本處于歷史低位，部分AAA級(jí)5年期品種信用利差處于7%左右分位，仍有少量壓縮空間。絕對(duì)收益角度來(lái)看，供給不足和相對(duì)旺盛的配置需求對(duì)信用債走強(qiáng)形成持續(xù)支撐，盡管多空因素影響下震蕩調(diào)整難以避免，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看未來(lái)收益率仍在下行通道，鑒于當(dāng)前價(jià)格偏貴追高風(fēng)險(xiǎn)較大，配置時(shí)可等待時(shí)機(jī)并貫徹逢調(diào)整則增配的思路，擇券重點(diǎn)仍是盯住利率債變化趨勢(shì)的同時(shí)關(guān)注個(gè)券的票息價(jià)值；相對(duì)收益角度來(lái)看，由于評(píng)級(jí)利差普遍降至歷史低位，現(xiàn)階段信用下沉效果不佳，短端信用利差壓縮空間不足，逼仄的利差空間也推動(dòng)拉久期增厚收益的需求，高等級(jí)5年期品種可優(yōu)先考慮?？紤]到仍可能出現(xiàn)的震蕩行情，還是要順應(yīng)趨勢(shì)做好配置與交易策略的配合與轉(zhuǎn)換。后續(xù)仍需關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)政策顯效力度對(duì)債市形成的擾動(dòng)，并注意資金面及供需格局變化對(duì)市場(chǎng)情緒的影響。
7月14日至15日，中央城市工作會(huì)議在北京舉行。會(huì)議指出，“我國(guó)城鎮(zhèn)化正從快速增長(zhǎng)期轉(zhuǎn)向穩(wěn)定發(fā)展期，城市發(fā)展正從大規(guī)模增量擴(kuò)張階段轉(zhuǎn)向存量提質(zhì)增效為主的階段”，這一論斷將成為新的政策基礎(chǔ)。
基于我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生變化的判斷，中央和地方持續(xù)積極優(yōu)化房地產(chǎn)政策，托舉政策持續(xù)發(fā)力，對(duì)推動(dòng)房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)發(fā)揮了積極的作用。盡管房地產(chǎn)市場(chǎng)總體仍在調(diào)整轉(zhuǎn)型過(guò)程中，但隨著穩(wěn)樓市各項(xiàng)政策顯效，房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)朝著止跌回穩(wěn)的方向邁進(jìn)。地產(chǎn)債方面，銷(xiāo)售復(fù)蘇進(jìn)程將對(duì)債券估值產(chǎn)生較大影響，隨著市場(chǎng)逐步企穩(wěn)的信號(hào)出現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的資金已可考慮提前布局，需注重風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡。配置重點(diǎn)仍是歷史估值穩(wěn)定的業(yè)績(jī)優(yōu)異的央企、國(guó)企，以及含有強(qiáng)力擔(dān)保的優(yōu)質(zhì)民企債券，可拉長(zhǎng)久期增厚收益，也可適當(dāng)博弈超跌房企債券估值修復(fù)帶來(lái)的交易機(jī)會(huì)。
城投債方面，穩(wěn)增長(zhǎng)和防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的背景下，城投違約的可能性很低，城投債仍可作為信用債重點(diǎn)配置品種。城投債大勢(shì)將由化債與發(fā)展的合力決定，短期信用風(fēng)險(xiǎn)無(wú)虞，現(xiàn)階段城投債策略依然可以積極。
風(fēng)險(xiǎn)提示
政策推動(dòng)不及預(yù)期，違約超預(yù)期，統(tǒng)計(jì)口徑偏差，不構(gòu)成投資建議。
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