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事件描述
　　公司發(fā)布2025年半年報(bào)：實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入124.75億，同比下降8.0%；實(shí)現(xiàn)凈利潤9.35億，同比下降8.0%。
　　事件評(píng)論
　　上半年管材銷量重回增長。公司上半年收入同比下降8.0%，降幅較去年下半年收窄。分領(lǐng)域看，上半年核心業(yè)務(wù)塑料管道下滑3.24%、建材家居下滑20.56%，其他業(yè)務(wù)下降39.84%。管材業(yè)務(wù)收入降幅收窄，建材家居下滑或主要因?yàn)榈禺a(chǎn)業(yè)務(wù)需求較弱疊加公司主動(dòng)控制風(fēng)險(xiǎn)等，其他業(yè)務(wù)受到去年分拆EDA影響。管材產(chǎn)品量價(jià)拆分看，上半年銷量同比增長3.90%（PVC和非PVC管分別增長0.4、13.8%），售價(jià)同比下降6.9%（PVC和非PVC管分別下降7.4、10.3%）。分區(qū)域看，國內(nèi)的華南及華南以外地區(qū)分別下降2.9%、6.6%，海外業(yè)務(wù)增長29.5%；管道分領(lǐng)域看，管道中供水、燃?xì)夥謩e增長4.1、1.1%，排水、電力、其他分別下滑8.3、10.8、3.1%。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來毛利率提升，管道保持穩(wěn)定。上半年毛利率同比提升0.7個(gè)pct至28.2%，或與毛利較高的管道業(yè)務(wù)占比提升有關(guān)，上半年管道業(yè)務(wù)毛利率29.4%，同比下降0.1個(gè)pct，整體保持相對(duì)穩(wěn)定。2025H1期間費(fèi)率19.83%，同比下降0.1個(gè)pct，其中管理、銷售費(fèi)率提升0.21、0.60個(gè)pct，或主要因?yàn)槭杖胍?guī)模下降所致。財(cái)務(wù)費(fèi)用因利息支出減少而下降0.57個(gè)pct；2025H1資產(chǎn)減值0.35億，同比減少1.06億；最終實(shí)現(xiàn)歸屬凈利率7.5%，同比基本持平。
　　主業(yè)持續(xù)增長，渠道資源變現(xiàn)。作為管材龍頭，依靠多年積累建立起以規(guī)模&渠道為核心的強(qiáng)α。未來行業(yè)集中度會(huì)持續(xù)提升，且受益穩(wěn)增長發(fā)力，行業(yè)總量或有階段性擴(kuò)張。此外公司致力于打造家居綜合平臺(tái)，近年建材家居業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，管材主業(yè)中非PVC管占比也在不斷提升。
　　港股稀缺家裝建材標(biāo)的，關(guān)注估值修復(fù)彈性。1）收入有望企穩(wěn)。隨著地產(chǎn)見底市政改善有望企穩(wěn)；此外公司農(nóng)業(yè)、工業(yè)管道以及海外業(yè)務(wù)有望提供額外增量。2025年上半年銷量保持增長，下半年隨著同比價(jià)格因素減弱，收入有望繼續(xù)回復(fù)；2）聚焦主業(yè)，開支或降低。過往因海外商城及光伏投入，導(dǎo)致資本開支較大。未來預(yù)計(jì)外延投入或大幅減少，聚焦于主業(yè)海外建設(shè)。2025年上半年資本開支9.7億，同比去年15.59億大幅減少；3)關(guān)注估值修復(fù)。預(yù)計(jì)公司2025年凈利潤約為19.5億，對(duì)應(yīng)PE為7.1倍，處相對(duì)低位。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、原材料價(jià)格大幅上漲；
　　2、地產(chǎn)銷售增速大幅下滑。