>> 東興證券-人工智能行業(yè)：政策、技術(shù)、需求三維共振，中期持續(xù)構(gòu)筑科技投資主線-250910
| 上傳日期： |
2025/9/11 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
石偉晶,劉航,張永嘉 |
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事件：
1、人工智能行業(yè)公司陸續(xù)公布財報，國產(chǎn)算力供需兩旺，AI芯片龍頭寒武紀上半年營收同比增長4348%達28.81億元，阿里巴巴FY26Q1云智能集團收入同比增長26%，其季度CapEx投資達386億元，創(chuàng)新高。
2、國家發(fā)展改革委表示，圍繞《關(guān)于深入實施“人工智能+”行動的意見》（以下簡稱“《意見》”），相關(guān)部門將制定出臺一系列配套文件。其中圍繞《意見》提出的6大行動若干重點行業(yè)領(lǐng)域，將分別制定“人工智能+”具體實施方案，進一步細化各行業(yè)目標任務(wù)、重點方向和工作舉措；分層、分行業(yè)加快標準制訂，促進行業(yè)內(nèi)、領(lǐng)域間語料數(shù)據(jù)、模型和智能體協(xié)議等標準化發(fā)展。
點評：
“人工智能+”為我國AI產(chǎn)業(yè)規(guī)?；茝V筑牢政策壓艙石。“人工智能+”是我國繼“互聯(lián)網(wǎng)+”后的重要戰(zhàn)略部署，旨在推動人工智能規(guī)?；?、商業(yè)化應(yīng)用，提升國家競爭力，搶占全球AI競爭制高點。我們認為不同于美國在算力芯片上的技術(shù)優(yōu)勢以及在AI應(yīng)用上的先發(fā)優(yōu)勢，我國發(fā)展人工智能的核心競爭力在于數(shù)據(jù)資源豐富、產(chǎn)業(yè)體系完備、應(yīng)用場景廣闊。《意見》以科技、產(chǎn)業(yè)、消費、民生、治理、全球合作等領(lǐng)域為重點，希望涌現(xiàn)一批新基礎(chǔ)設(shè)施、新技術(shù)體系、新產(chǎn)業(yè)生態(tài)、新就業(yè)崗位等，同時給出較為清晰明確的發(fā)展路線圖，除了與6大重點領(lǐng)域深度融合外，端側(cè)智能、Agent等核心應(yīng)用到2027及2030年普及率預(yù)期將超70%和90%，同時到2035年，我國預(yù)期將全面步入智能經(jīng)濟和智能社會發(fā)展新階段。我們認為在政策強賦能下，央國企、政府引導(dǎo)基金等有望持續(xù)發(fā)揮核心引領(lǐng)作用，推動算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和AI應(yīng)用的商用化落地，并促進中長期資金注入AI產(chǎn)業(yè)。隨著配套文件的逐步出臺，人工智能落地方向及舉措將更為清晰及細化，為相關(guān)目標的實現(xiàn)提供保障。
人工智能行業(yè)迎來政策、技術(shù)、需求三維共振，中期仍將構(gòu)筑科技投資主線。當前寒武紀、阿里云等國產(chǎn)芯片、云計算龍頭業(yè)績高增，同時阿里巴巴CapEx創(chuàng)新高，數(shù)據(jù)從供需兩方面皆驗證了行業(yè)高景氣。我們在中期策略報告《AIAgent引領(lǐng)計算機行業(yè)價值重估》中已提出，當前科技自立自強與發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟仍構(gòu)筑科技領(lǐng)域政策主線，符合政策主題的人工智能與國產(chǎn)算力具備高關(guān)注度及巨大發(fā)展?jié)摿Γ患夹g(shù)端模型側(cè)與海外龍頭差距正在縮小，同時國產(chǎn)算力逐步成熟具備替代能力；需求端部分傳統(tǒng)行業(yè)亟須AIAgent等技術(shù)手段幫助其創(chuàng)收或提效，同時推理需求的爆發(fā)有望在當前早于顛覆性應(yīng)用出現(xiàn)。人工智能當前處于政策、技術(shù)、需求三維共振階段，疊加“人工智能+”行動帶來自上而下的政策賦能及潛在資金支撐，國產(chǎn)芯片及云計算龍頭在業(yè)績上逐步驗證、大廠CapEx持續(xù)投入推高行業(yè)發(fā)展確定性。我們認為行業(yè)景氣度仍有上行空間，其在科技投資領(lǐng)域的主線地位較難撼動。
算力側(cè)高成長性具備消化估值能力，應(yīng)用側(cè)海外對標仍具增長潛力。受益于市場風險偏好提升、資金面改善，在預(yù)期驅(qū)動下AI板塊近幾月走出亮眼表現(xiàn)，具備顯著超額收益，雖近期市場出現(xiàn)分歧行業(yè)有所回調(diào)，但我們?nèi)詧远春萌斯ぶ悄馨鍓K的發(fā)展。算力側(cè)由國內(nèi)需求量與國產(chǎn)化率兩方面綜合驅(qū)動，需求量方面互聯(lián)網(wǎng)大廠CapEx維持高位且相較亞馬遜、微軟等海外云廠商仍有提升空間，同時預(yù)期在“人工智能+”行動催化下算力中心建設(shè)需求仍將持續(xù)；國產(chǎn)化率方面國產(chǎn)芯片的可用度及接受度顯著受益于推理需求提升，同時隨著美國出口管制收緊+國產(chǎn)芯片性能提升，國產(chǎn)算力性價比優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)，行業(yè)中期高景氣，具備消化估值的基本面支撐。應(yīng)用側(cè)當前仍有一定估值性價比，如金山辦公、科大訊飛、用友網(wǎng)絡(luò)等公司滾動市銷率均處于近五年30%以下分位水平。我們持續(xù)看好端側(cè)智能與AIAgent兩大方向，端側(cè)智能方面AI技術(shù)對硬件設(shè)備的改造為大趨勢，AI功能有望帶來產(chǎn)品量價齊升；Agent方面我們認為能帶來直接創(chuàng)收的營銷、IT預(yù)算相對充裕的金融、新技術(shù)接受度高的編程、通用性強的辦公等場景有望率先落地，同時對標Applovin、Figma、Cursor等海外AI應(yīng)用公司，新功能有望在用戶量、付費率、價格幾方面對應(yīng)用廠商綜合賦能，前景廣闊。
投資建議：人工智能當前具備爆發(fā)潛力，我們認為在相關(guān)領(lǐng)域具有布局的上市公司將有望持續(xù)受益于行業(yè)發(fā)展：
計算機行業(yè)：1、平臺類AIAgent：科大訊飛、昆侖萬維、商湯、第四范式等公司。2、垂類AIAgent：1）辦公/OA/ERP/CRM：金山辦公、福昕軟件、泛微網(wǎng)絡(luò)、致遠互聯(lián)、金蝶國際、用友網(wǎng)絡(luò)、能科科技等公司；2）金融/財稅：同花順、頂點軟件、稅友股份、宇信科技、中科金財、新致軟件等公司；3）編程：卓易信息、普元信息等公司；4）教育：科大訊飛、佳發(fā)教育等公司；5）醫(yī)療：訊飛醫(yī)療科技、衛(wèi)寧健康等公司；6）營銷：邁富時等公司；7）司法：金橋信息、華宇軟件等公司；8）端側(cè)：中科創(chuàng)達、螢石網(wǎng)絡(luò)等公司。3、國產(chǎn)算力：海光信息、寒武紀、浪潮信息、中科曙光等公司。
電子行業(yè)：1、晶圓代工：中芯國際、華虹公司等；2、SoC：瑞芯微、恒玄科技、全志科技、樂鑫科技、芯原股份；3、其他受益標的：生
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