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瑞邁特發(fā)布2025年半年度報(bào)告。2025H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.44億元，同比增長42.30%；歸母凈利潤1.31億元，同比增長42.19%；扣非后歸母凈利潤0.99億元，同比增49.34%。分季度看，2025Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.79億元，同比增長46.54%；歸母凈利潤5941萬元，同比增長39.92%；扣非后歸母凈利潤3913萬元，同比增長59.94%。
　　觀點(diǎn)：美國市場去庫存周期結(jié)束，歐洲市場已開始進(jìn)入主流醫(yī)保市場，國內(nèi)市場調(diào)整初見成效，25Q2收入環(huán)比繼續(xù)改善。設(shè)備與耗材均實(shí)現(xiàn)高速增長，無降噪棉呼吸機(jī)已在美國市場投放，下半年放量可期。海外本土化布局深化，歐美市場增速亮眼，全球競爭力持續(xù)提升。
　　美國市場去庫存周期結(jié)束，國內(nèi)市場調(diào)整初見成效，收入、利潤迎來雙重增長。2025Q2公司收入端、利潤端迎來雙重增長，主要系：1）美國：呼吸機(jī)市場去庫存周期結(jié)束，市場恢復(fù)穩(wěn)態(tài)。2）歐洲：已基本完成云平臺(tái)建設(shè)，通過本土化運(yùn)營策略，公司產(chǎn)品已開始進(jìn)入主流醫(yī)保市場，將為公司帶來顯著的增長動(dòng)能。3）國內(nèi)：上半年全面對(duì)國內(nèi)市場進(jìn)行渠道政策和銷售政策調(diào)整，已初見成效。2025Q2公司毛利率54.64%（同比+2.98pp），銷售費(fèi)用率12.75%（同比-1.82pp），管理費(fèi)用率6.65%（同比-3.20pp），研發(fā)費(fèi)用率11.03%（（同比-6.34pp），財(cái)務(wù)費(fèi)用率2.07%（（同比+4.47pp，匯率變動(dòng)影響）。
　　設(shè)備與耗材均實(shí)現(xiàn)高速增長，無降噪棉呼吸機(jī)下半年有望在美國市場放量。2025H1公司各主要業(yè)務(wù)線增長靚麗，1）家用呼吸診療產(chǎn)品：收入3.49億元（同比+51.49%），毛利率45.02%（（同比+2.25pp）。2）耗材產(chǎn)品：收入1.78億元（同比+30.26%），毛利率65.83%（（同比-0.14pp）。3）醫(yī)用產(chǎn)品：收入1656萬元（同比+12.96%），毛利率55.77%（（同比-2.80pp）。公司新研發(fā)的無降噪棉呼吸機(jī)已在美國市場投放，目前切換進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)下半年會(huì)開始放量，為海外市場帶來新的業(yè)績增量。
　　海外市場高速增長，歐美市場表現(xiàn)亮眼。2025H1公司實(shí)現(xiàn)國內(nèi)收入1.91億元（同比+16.87%），毛利率52.68%（同比+6.31pp）；海外收入3.53億元（同比+61.33%），毛利率51.89%（（同比-3.12pp）。2025Q2公司實(shí)現(xiàn)海外收入1.83億元（同比+95.97%，環(huán)比+7.97%），其中美國地區(qū)收入同比增長252.89%，歐洲地區(qū)收入同比增長63.95%。公司持續(xù)深化海外本土化布局，產(chǎn)品銷售覆蓋全球百余個(gè)國家和地區(qū)，取得多項(xiàng)NMPA、FDA、CE認(rèn)證，并進(jìn)入美國、德國、意大利、土耳其等國家醫(yī)保市場。2023年公司家用無創(chuàng)呼吸機(jī)全球市場市占率達(dá)12.4%，位居全球第二，海外市場競爭力持續(xù)增強(qiáng)。
　　盈利預(yù)測與投資建議。考慮歐美市場進(jìn)展順利及下半年無降噪棉呼吸機(jī)放量預(yù)期，我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司營收分別為10.77、13.21、16.01億元，分別同比增長27.7%、22.6%、21.2%；歸母凈利潤分別為2.73、3.60、4.42億元，分別同比增長76.0%、31.5%、23.0%；維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國市場去庫存不及預(yù)期，國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)，競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)