>> 興業(yè)證券-公募費(fèi)率新規(guī)下，債基影響幾何？-250909
| 上傳日期： |
2025/9/9 |
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| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
左大勇,徐琳,肖雨 |
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2025年9月5日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公開募集證券投資基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定》征求意見稿（以下簡(jiǎn)稱“新規(guī)”）。新規(guī)旨在降低投資成本、抑制短期投機(jī)行為、并鼓勵(lì)長(zhǎng)期價(jià)值投資。新規(guī)目前處于征求意見稿階段，如若本版新規(guī)最終落地，債券型基金或?qū)⒂瓉碇卮笞兏铩?br> 新規(guī)和現(xiàn)行政策相比，主要在以下方面進(jìn)行了修訂：
1.贖回費(fèi)下限上調(diào)，贖回費(fèi)100%歸基金財(cái)產(chǎn)。該條款將收益率較低的債券型基金和收益率較高的股票型/混合型基金的贖回費(fèi)持平設(shè)置，且短期內(nèi)贖回的“懲罰性費(fèi)率”較高，投資者6個(gè)月內(nèi)交易債基的摩擦成本加大，一方面，這可能有助于鼓勵(lì)債基投資者長(zhǎng)期持有債基，有利于提升債基負(fù)債端的穩(wěn)定性，降低以往債市調(diào)整過程中負(fù)債端負(fù)反饋對(duì)波動(dòng)的放大作用。另一方面，當(dāng)前債市票息收益較低、資本利得空間也較為有限，公募債基的節(jié)稅優(yōu)勢(shì)可能無法完全彌補(bǔ)新規(guī)下短期贖回費(fèi)用較高的成本，投資者或面臨節(jié)稅效應(yīng)和流動(dòng)性難以兼得的抉擇。
值得關(guān)注的是，本條規(guī)定，ETF/同業(yè)存單基金/貨幣基金及證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他基金，可按合同約定收取贖回費(fèi)。這使得ETF/存單指數(shù)基金/貨幣基金的短期交易成本相對(duì)于其他債基的優(yōu)勢(shì)凸顯，進(jìn)而有利于這3類基金的銷售和規(guī)模擴(kuò)張。
2.客戶維護(hù)費(fèi)上限和銷售服務(wù)費(fèi)上限下調(diào)，持有期超過一年的股票型/混合型/債券型基金免收銷售服務(wù)費(fèi)。該條款或?qū)⒔档突痄N售機(jī)構(gòu)的代銷收入。
3.認(rèn)（申）購(gòu)費(fèi)上限下調(diào)。本條影響預(yù)計(jì)不大。
本次新規(guī)對(duì)債券型基金或?qū)⑿纬奢^大影響。各類債基中，純債基金受到的沖擊可能高于一二級(jí)債基和偏債混合基金。1）中長(zhǎng)期純債基金、短期純債基金、被動(dòng)指數(shù)型債券基金應(yīng)用低贖回費(fèi)率的基金分別占到對(duì)應(yīng)類型基金規(guī)模的91%、94%和99%。若贖回費(fèi)率提升，純債基金整體規(guī)?？赡軐⒊惺芤欢▔毫?。2）混合債券型一級(jí)基金、混合債券型二級(jí)基金、偏債混合型基金應(yīng)用（中）低贖回費(fèi)率的基金分別占到對(duì)應(yīng)類型基金規(guī)模的72%、79%和45%，贖回費(fèi)率提升對(duì)一二級(jí)債基、偏債混合基金的規(guī)模也可能形成沖擊。
高費(fèi)率在維持債基整體穩(wěn)定性方面難以發(fā)揮主導(dǎo)作用。一方面，含高費(fèi)率份額的債基規(guī)模整體較低。另一方面，含高費(fèi)率份額的基金中，二級(jí)債基和短債基金的高費(fèi)率份額較低，且中低費(fèi)率和低費(fèi)率份額中的機(jī)構(gòu)投資占比較高，受新規(guī)沖擊預(yù)計(jì)仍較大。
本次公募基金銷售費(fèi)用新規(guī)對(duì)公募債基和債市的影響主要體現(xiàn)在贖回費(fèi)提升的影響。
首先，新規(guī)目前仍是征求意見稿，不排除最終落地前調(diào)整的可能。
第二，按照新規(guī)，基于公募債基的頻繁交易策略的交易成本上升，而當(dāng)前債券票息低和資本利得有限的市場(chǎng)環(huán)境也使得公募節(jié)稅優(yōu)勢(shì)不強(qiáng)。新規(guī)落地前，公募債基規(guī)?；?qū)⒊袎骸ｊP(guān)注流動(dòng)性管理和短期交易的投資者，或?qū)p少對(duì)公募債基的投資，增加自營(yíng)投資的占比，或轉(zhuǎn)向理財(cái)?shù)绕渌愋偷墓淌债a(chǎn)品或含權(quán)益的產(chǎn)品。
第三，中長(zhǎng)期而言，新規(guī)有助于提升公募債基負(fù)債端穩(wěn)定性，降低金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率。
第四，債券ETF交易費(fèi)用低、場(chǎng)內(nèi)交易靈活的優(yōu)勢(shì)更加凸顯，后續(xù)債券ETF或有進(jìn)一步的增量資金流入。
風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)稅政策超預(yù)期；基本面修復(fù)超預(yù)期；房地產(chǎn)政策超預(yù)期；財(cái)政支出力度超預(yù)期。
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