>> 麥高證券-8月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：核心CPI持續(xù)改善，PPI邊際好轉(zhuǎn)-250911
| 上傳日期： |
2025/9/11 |
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pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
麥高證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉娟秀 |
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受上年同期對(duì)比基數(shù)走高疊加本月食品價(jià)格漲幅低于季節(jié)性水平的影響，8月CPI同比由平轉(zhuǎn)降，錄得-0.4%。從翹尾看，上年價(jià)格變動(dòng)對(duì)本月CPI同比的翹尾影響約為-0.9個(gè)百分點(diǎn)，下拉影響比上月擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)。環(huán)比來(lái)看，本月CPI錄得持平，低于季節(jié)性水平約0.3個(gè)百分點(diǎn)。從分項(xiàng)結(jié)構(gòu)看，食品價(jià)格是拖累CPI的核心因素。8月食品價(jià)格同比下降4.3%，較7月延續(xù)下降2.7pct，對(duì)整體CPI同比的下拉影響比上月增加約0.51個(gè)百分點(diǎn)，高于CPI同比降幅。相比之下，非食品價(jià)格整體維持溫和上漲，同比漲幅錄得0.5%。導(dǎo)致CPI走弱的原因主要來(lái)自需求和供給兩端的疊加作用。從需求端看，居民收入修復(fù)節(jié)奏偏慢，消費(fèi)意愿不足，房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整進(jìn)一步削弱財(cái)富效應(yīng)，抑制消費(fèi)傾向。從供給端看，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)形勢(shì)較好，保供穩(wěn)價(jià)政策持續(xù)發(fā)力，冷鏈物流改善降低了食品價(jià)格波動(dòng)幅度。值得關(guān)注的是，剔除食品和能源的核心CPI同比上漲0.9%，創(chuàng)近兩年半新高。這一背離或反映出整體物價(jià)水平與結(jié)構(gòu)性通脹的差異：一方面，CPI總水平下行凸顯總需求不足，給予政策寬松空間；另一方面，核心通脹上行說(shuō)明部分服務(wù)和必需品價(jià)格存在剛性，下一步政策或更加注重結(jié)構(gòu)性調(diào)控。
8月份，PPI同比下降2.9%，環(huán)比錄得持平，較7月的-0.2%有所改善，結(jié)束了連續(xù)8個(gè)月的下行趨勢(shì)。雖然整體仍處于負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，但工業(yè)品價(jià)格的下行壓力階段性緩和，工業(yè)通縮邊際有所減弱。環(huán)比來(lái)看，供需關(guān)系改善影響部分能源和原材料行業(yè)價(jià)格環(huán)比由降轉(zhuǎn)漲，同時(shí)輸入性因素影響國(guó)內(nèi)石油和部分有色金屬行業(yè)價(jià)格環(huán)比回落。上述影響使得煤炭加工價(jià)格、、煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)價(jià)格、國(guó)內(nèi)有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格上漲、，國(guó)內(nèi)石油開(kāi)采、精煉石油產(chǎn)品制造價(jià)格分別下降。
往后看，在低基數(shù)效應(yīng)的影響下，今年后續(xù)幾個(gè)月PPI同比降幅有望繼續(xù)收窄。在政策層面，“反內(nèi)卷”政策持續(xù)發(fā)力，有望帶動(dòng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序進(jìn)一步優(yōu)化，推動(dòng)相關(guān)行業(yè)價(jià)格合理回升。隨著國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)同效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，投資、消費(fèi)、出口等領(lǐng)域有望實(shí)現(xiàn)更均衡發(fā)展，經(jīng)濟(jì)循環(huán)的改善將帶動(dòng)工業(yè)領(lǐng)域需求回升，從而對(duì)PPI形成支撐。但也要看到，房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇緩慢，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性，也可能影響國(guó)際大宗商品價(jià)格走勢(shì)以及我國(guó)出口需求，進(jìn)而對(duì)PPI產(chǎn)生間接影響。綜合來(lái)看，PPI在未來(lái)幾個(gè)月有望延續(xù)同比降幅收窄態(tài)勢(shì)，但回升幅度仍取決于國(guó)內(nèi)需求修復(fù)力度以及國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期；有效內(nèi)需不足；美國(guó)關(guān)稅政策超預(yù)期。
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