>> 麥高證券-7月金融數(shù)據(jù)點評：M1繼續(xù)改善，政府融資仍是社融主要支撐-250815
| 上傳日期： |
2025/8/17 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
麥高證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉娟秀 |
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2025年7月社會融資規(guī)模增加11320億元，社融存量增速錄得9.0%。不過，從結(jié)構(gòu)來看，社融與信貸出現(xiàn)背離，信貸走弱，政府融資仍為社融擴張的主要力量。7月新增專項債發(fā)行節(jié)奏加快，后續(xù)發(fā)行空間仍大。7月30日政治局會議提出“加快政府債券發(fā)行使用”，預(yù)計后續(xù)政府債發(fā)行仍將保持較快節(jié)奏，對社融形成支撐。7月人民幣新增貸款低于預(yù)期，為2006年以來首次負增長。主要有兩方面原因：一是季節(jié)性因素。7月歷來是貸款投放的“小月”，在6月季末沖量之后，銀行在額度與投放節(jié)奏上出現(xiàn)回調(diào)，疊加財政支出節(jié)奏調(diào)整，形成統(tǒng)計上的較大回落；二是有效需求不足。企業(yè)中長期貸款增長乏力，反映制造業(yè)、基建等投資意愿仍不足。居民中長期貸款增長亦偏弱，受房地產(chǎn)市場低迷拖累較大。居民對房市仍保持觀望狀態(tài)，加杠桿購房的意愿不高。
7月M2同比增速錄得8.8%，比上月回升0.5pct，M1同比增速上升1.0pct至5.6%，但上升的主要原因或是受前期低基數(shù)影響（2024年7月：-2.6%）。M2與M1增速差收窄至3.2%，為2021年7月以來最佳水平，反映出貨幣結(jié)構(gòu)優(yōu)化與經(jīng)濟活躍度的邊際改善。
總體來看，7月社融擴張依賴政府融資主導(dǎo)，政府債凈融資貢獻主要增量，專項債后續(xù)發(fā)行空間仍存。信貸端呈現(xiàn)總量收縮與結(jié)構(gòu)分化，企業(yè)與居民中長期貸款雙弱，反映實體融資需求不足，房地產(chǎn)市場低迷持續(xù)抑制居民加杠桿意愿。M1、M2增速同步回升，增速差收窄顯示貨幣活化程度提升，但其改善部分受低基數(shù)效應(yīng)影響。當前金融運行的核心矛盾在于貨幣總量寬松與實體信貸需求不足的錯配，政策或需聚焦強化貨幣向信用的傳導(dǎo)效率，以激發(fā)內(nèi)生動能。
風險提示：政策落地效果不及預(yù)期；經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期。
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