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2025年上半年，全球經(jīng)濟(jì)格局呈現(xiàn)顯著分化，中國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)但內(nèi)外需修復(fù)節(jié)奏分化，政策加力托底與結(jié)構(gòu)調(diào)整并行，大類(lèi)資產(chǎn)則在不確定性中凸顯結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)方面，出口展現(xiàn)較強(qiáng)韌性，依托市場(chǎng)多元化與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，出口同比增速保持穩(wěn)健，但中美關(guān)稅談判不確定性及“搶轉(zhuǎn)口”窗口收窄可能加劇三季度下行壓力。消費(fèi)在政策托底下穩(wěn)步修復(fù)，上半年社零同比增長(zhǎng)5.0%，家電、通訊等耐用品受益于“以舊換新”政策表現(xiàn)突出，但政策效應(yīng)邊際遞減及國(guó)補(bǔ)退出或帶來(lái)短期壓力；服務(wù)消費(fèi)回升彈性更強(qiáng)，文娛、旅游等領(lǐng)域表現(xiàn)亮眼，雖與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍有較大差距，但中長(zhǎng)期潛力顯著，其修復(fù)深度依賴于居民收入、就業(yè)及信心改善。房地產(chǎn)仍處深度調(diào)整，開(kāi)發(fā)投資同比下降11.2%，銷(xiāo)售回暖有限，政策重心轉(zhuǎn)向土地及商品房收儲(chǔ)、城市更新，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)集中于核心城市圈及人口凈流入?yún)^(qū)域。宏觀政策協(xié)同發(fā)力，財(cái)政政策積極，貨幣政策適度寬松，下半年政策將聚焦擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)地產(chǎn)等領(lǐng)域，“十五五”規(guī)劃前瞻部署受關(guān)注。
　　海外經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)分化特征，美國(guó)經(jīng)濟(jì)未入衰退，通脹回落，美聯(lián)儲(chǔ)維持觀望，特朗普政府“對(duì)等關(guān)稅”短期收窄貿(mào)易逆差，《大美麗法案》則可能顯著推升債務(wù)規(guī)模；發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)疲弱，新興市場(chǎng)相對(duì)韌性，全球主要經(jīng)濟(jì)體普遍步入降息周期，日本、巴西逆勢(shì)加息以應(yīng)對(duì)自身經(jīng)濟(jì)周期。
　　大類(lèi)資產(chǎn)中，A股處于上行周期，科技、新消費(fèi)、創(chuàng)新藥等板塊形成結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，多數(shù)行業(yè)估值仍處低位，下半年機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)；港股受益于中資企業(yè)赴港上市熱度、全球流動(dòng)性改善及政策支持，表現(xiàn)優(yōu)異。債券市場(chǎng)短期區(qū)間震蕩，降準(zhǔn)降息空間仍存。黃金因全球避險(xiǎn)情緒升溫、央行持續(xù)購(gòu)金及美元信用承壓，展現(xiàn)強(qiáng)勁中長(zhǎng)期配置價(jià)值。
　　整體來(lái)看，下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)在政策支撐與結(jié)構(gòu)優(yōu)化下有望保持穩(wěn)定，但需應(yīng)對(duì)出口不確定性、房地產(chǎn)調(diào)整等挑戰(zhàn)；全球經(jīng)濟(jì)分化與政策博弈將持續(xù)影響資產(chǎn)定價(jià)，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)需結(jié)合政策導(dǎo)向與市場(chǎng)周期動(dòng)態(tài)把握。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，穩(wěn)增長(zhǎng)政策不及預(yù)期。