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事項(xiàng)：
　　億田智能發(fā)布2025年半年報(bào)，公司2025H1實(shí)現(xiàn)營收1.7億元，YoY-49.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.7億元，YoY-507.0%。經(jīng)折算，公司2025Q2單季度營收1.2億元，YoY-45.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.3億元，YoY-321.9%。
　　評(píng)論：
　　需求承壓致使集成灶收入表現(xiàn)不佳，新增算力業(yè)務(wù)或打開新增長動(dòng)能。億田智能2025H1實(shí)現(xiàn)營收1.7億元，YoY-49.1%，分產(chǎn)品看，2025H1核心業(yè)務(wù)集成灶收入1.0億元，YoY-66.4%；其他產(chǎn)品收入0.6億元，YoY+45.4%；本期新增算力業(yè)務(wù)收入0.1億元。公司核心集成灶產(chǎn)品營收下滑較多，主要因?yàn)?）集成灶產(chǎn)品與房地產(chǎn)新房配套相關(guān)度較高，當(dāng)前房地產(chǎn)景氣度較低使配套需求承壓；2）集成灶單品價(jià)格較高，且更新集成灶需同步更換舊油煙機(jī)和燃?xì)庠睿w成本較高，更新需求難得到釋放。值得注意的是，公司積極尋求新業(yè)務(wù)增長點(diǎn)，新增算力業(yè)務(wù)已開始產(chǎn)生營收。
　　整體需求承壓導(dǎo)致毛利率下滑明顯。億田智能2025H1毛利率14.1%，YoY29.5pct，折算2025Q2毛利率20.2%，YoY-22.8pct。分產(chǎn)品看，2025H1集成灶業(yè)務(wù)毛利率23.9%，YoY-22.9pct。集成灶毛利率下滑明顯，我們認(rèn)為或是因?yàn)樾枨蟛蛔銓?dǎo)致終端價(jià)格承壓。而新增的算力業(yè)務(wù)因發(fā)展早期，短期處于虧損狀態(tài)，進(jìn)一步影響整體毛利率表現(xiàn)。
　　盈利能力有所承壓。公司2025Q2單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.3億元，YoY321.9%，單季錄得凈虧損，除了因?yàn)槊氏禄?，固定費(fèi)用較多也使公司盈利能力進(jìn)一步下滑。2025Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為22.5%/16.2%/4.6%/4.4%，同比分別+2.5pct/+6.9pct/-1.8pct/+4.1pct。除研發(fā)費(fèi)用率外，各項(xiàng)費(fèi)用率均呈現(xiàn)增長，主要因?yàn)楣臼杖胂禄谋尘跋拢菊＿\(yùn)營所產(chǎn)生的固定費(fèi)用推高了各項(xiàng)費(fèi)用率。
　　投資建議：考慮到近年地產(chǎn)負(fù)面影響較大，主營業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)仍將承壓，但算力業(yè)務(wù)未來增長空間廣闊，值得期待。短期業(yè)績承壓，對(duì)應(yīng)PE或存在失真，我們使用PS估值進(jìn)行參考，我們預(yù)測(cè)25-27年收入分別為5.8/5.9/6.6億元，對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)S為16.1/15.9/14.3倍，參考可比公司估值以及算力業(yè)務(wù)未來的增長預(yù)期，我們給予公司26年18倍PS，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)59.0元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期，新品研發(fā)不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。