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公司持續(xù)推進(jìn)增儲(chǔ)上產(chǎn)，2025H1穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)彰顯韌性
　　2025年上半年，面對(duì)嚴(yán)峻復(fù)雜的外部形勢(shì)和國(guó)際油價(jià)震蕩下行壓力，公司立足油氣主業(yè)根基，以增儲(chǔ)上產(chǎn)筑牢發(fā)展底氣，以科技創(chuàng)新激活增長(zhǎng)動(dòng)能。2025上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2076.08億元，同比減少8.45%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)695.33億元，同比減少12.79%。分板塊來(lái)看，2025年上半年，公司石油液體實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入1439.98億元，同比-10.7%，天然氣實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入277.47億元，同比+16.3%；銷(xiāo)量方面，石油液體實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量290.0百萬(wàn)桶，同比+2.8%，天然氣實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量489.2十億立方英尺，同比+13.5%；實(shí)現(xiàn)價(jià)格方面，石油液體平均實(shí)現(xiàn)價(jià)格69.15美元/桶，同比-13.9%，天然氣平均實(shí)現(xiàn)價(jià)格7.90美元/千立方英尺，同比+1.4%。期間費(fèi)用方面，2025年上半年，公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.88%/1.64%/0.34%/-0.26%，同比+0.12pct/+0.15pct/+0.003pct/-0.82pct。2025年上半年，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)袅魅腩~為1091.82億元，同比下降7.9%，主要是國(guó)際油價(jià)下降帶來(lái)的油氣銷(xiāo)售現(xiàn)金流入下降。
　　2025Q2油價(jià)大幅下跌，歸母凈利潤(rùn)階段承壓
　　2025Q2，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)329.70億元，同比-70.42億元，環(huán)比-35.93億元；實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)526.14億元，同比-96.40億元，環(huán)比-57.78億元。2025Q2，公司銷(xiāo)售毛利率52.22%，同比減少1.77個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比減少2.43個(gè)百分點(diǎn)；銷(xiāo)售凈利率32.75%，同比減少1.96個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比減少1.50個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用方面，2025Q2公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為8.88/17.63/3.84/-7.03億元，同比+0.53/-0.06/-0.43/-22.82億元，環(huán)比-0.50/+1.15/+0.63/-8.58億元。2025年上半年，國(guó)際油價(jià)寬幅震蕩，布倫特原油均價(jià)同比跌幅15.1%。據(jù)Wind，2025Q2布倫特原油期貨結(jié)算均價(jià)為66.71美元/桶，較2025Q1均價(jià)74.98美元/桶下滑明顯，公司持續(xù)增儲(chǔ)上產(chǎn)，推進(jìn)提質(zhì)降本增效，部分抵御了國(guó)際油價(jià)下降的不利影響。2025年上半年，桶油作業(yè)費(fèi)為6.76美元／桶油當(dāng)量，較上年同期6.81美元／桶油當(dāng)量減少0.7%。
　　高盈利+高分紅價(jià)值凸顯，與股東共享發(fā)展成果
　　公司是中國(guó)最大的海上原油及天然氣生產(chǎn)商，亦是全球最大的獨(dú)立油氣勘探及生產(chǎn)集團(tuán)之一。在油氣行業(yè)，公司具備核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，油氣資源規(guī)模大，產(chǎn)量增長(zhǎng)能力行業(yè)領(lǐng)先，是中國(guó)海域最主要的石油和天然氣生產(chǎn)商，具備豐富的油氣勘探開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)，已成為中國(guó)海域盆地專(zhuān)家，掌握海上油氣勘探開(kāi)發(fā)成套技術(shù)體系，成本管控良好，財(cái)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，具備多元化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，穩(wěn)健推進(jìn)綠色低碳發(fā)展。同時(shí)，公司將一如既往重視股東回報(bào)，在各年度建議股息獲股東大會(huì)批準(zhǔn)的前提下，2025年至2027年，全年股息支付率不低于45%，并將秉承回報(bào)股東的原則，適時(shí)對(duì)股息政策進(jìn)行調(diào)整。
　　2025年8月27日，公司董事會(huì)宣布向股東派發(fā)中期股息為每股0.73港元（含稅）（截至2024年6月30日止6個(gè)月：每股0.74港元（含稅）），按董事會(huì)宣派日期已發(fā)行股數(shù)暫估，總計(jì)約34,697百萬(wàn)港元（含稅），約人民幣31,602百萬(wàn)元（含稅）。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
　　我們適度調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為4147、4331、4386億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1343、1385、1411億元，對(duì)應(yīng)PE分別9.24、8.97、8.80倍。公司是中國(guó)最大的海上原油和天然氣生產(chǎn)商，我們持續(xù)看好公司經(jīng)營(yíng)韌性與增長(zhǎng)潛力，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)及政策風(fēng)險(xiǎn)、氣候變化及環(huán)保政策風(fēng)險(xiǎn)、原油及天然氣價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇風(fēng)險(xiǎn)、無(wú)法實(shí)現(xiàn)并購(gòu)與剝離行為帶來(lái)預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn)、新項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、外匯管制風(fēng)險(xiǎn)