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進(jìn)入下半年，中國(guó)市場(chǎng)交易聚焦于AI和“反內(nèi)卷”，但這兩個(gè)敘事的行情近期有所降溫?？紤]到敘事的持續(xù)演繹終究需要基本面的堅(jiān)實(shí)支撐，我們結(jié)合上市公司中期業(yè)績(jī)，對(duì)基本面進(jìn)行剖析，以發(fā)掘出在中期維度延續(xù)性更強(qiáng)的投資敘事。我們發(fā)現(xiàn)，中企出海敘事有望在今明年延續(xù)，盡管出海進(jìn)程短期或會(huì)承壓，但不改中長(zhǎng)期趨勢(shì)。同時(shí)，高分紅板塊盈利增長(zhǎng)持續(xù)改善，預(yù)計(jì)高分紅策略有望延續(xù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
　　港股二季度盈利韌性較A股更強(qiáng)。MSCI中國(guó)指數(shù)2Q25每股盈利為1.53港元，同比上漲8.8%；上證綜合指數(shù)2Q25每股盈利為人民幣58.69元，同比增長(zhǎng)1.8%；恒生綜合指數(shù)2Q25每股盈利為77.60港元，同比增長(zhǎng)8.0%；追蹤中概股的納斯達(dá)克金龍指數(shù)2Q25每股盈利為84.93美元，同比增長(zhǎng)6.4%。預(yù)計(jì)AH盈利增長(zhǎng)分化將在下半年延續(xù)，A股盈利增速預(yù)期較港股和中概股更強(qiáng)。過去一月，港股今明兩年的盈利預(yù)期受到明顯下調(diào)，但A股的盈利預(yù)期出現(xiàn)企穩(wěn)的跡象，反映出前期市場(chǎng)預(yù)期錯(cuò)位重新得到調(diào)整。
　　醫(yī)療健康板塊盈利增長(zhǎng)一枝獨(dú)秀。MSCI中國(guó)指數(shù)中，醫(yī)療健康、材料、電信服務(wù)二季度盈利同比增速居前，但房地產(chǎn)和日常消費(fèi)較落后，金融和能源等環(huán)比改善顯著。恒生綜指也是呈現(xiàn)類似的趨勢(shì)。A股市場(chǎng)中，半導(dǎo)體、金融服務(wù)、軟件服務(wù)等二季度盈利同比增長(zhǎng)最強(qiáng)勁，但房地產(chǎn)、消費(fèi)者服務(wù)等較落后。根據(jù)彭博，二季度業(yè)績(jī)超預(yù)期較多的個(gè)股大部分集中在原材料、醫(yī)療健康、工業(yè)和信息技術(shù)等行業(yè)。從浦銀國(guó)際研究部覆蓋的行業(yè)和個(gè)股來看，新零售、生物醫(yī)藥、智能駕駛和消費(fèi)電子等龍頭公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)最突出。
　　復(fù)雜國(guó)際經(jīng)貿(mào)環(huán)境下，出海進(jìn)程略有放緩，但趨勢(shì)未改。本次業(yè)績(jī)期共有2,972家A股公司披露了海外業(yè)務(wù)收入，較去年同期增加60家。海外收入總額達(dá)4.69萬(wàn)億元，同比下降2%，海外收入占比為13.7%，與去年同期基本持平，反映出海外業(yè)務(wù)在整體營(yíng)收結(jié)構(gòu)性地位未變。全部A股公司上半年總營(yíng)收同比微增0.3%，增速略高于海外收入增長(zhǎng)，可能源于全球貿(mào)易摩擦背景下，部分企業(yè)將原出口導(dǎo)向的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，以應(yīng)對(duì)國(guó)際環(huán)境的不確定性。盡管中企海外收入增速短期或會(huì)承壓，但出海的中長(zhǎng)期趨勢(shì)并未發(fā)生逆轉(zhuǎn)。從板塊上看，可選消費(fèi)、醫(yī)藥及金融等板塊表現(xiàn)出了較強(qiáng)的出海韌性與成長(zhǎng)潛力，這些板塊的海外收入增長(zhǎng)突出，海外收入占比提升也較為明顯。
　　金融、能源等高分紅板塊業(yè)績(jī)持續(xù)改善。不難觀察到，盈利增速持續(xù)改善的板塊大多集中在高分紅板塊，例如金融、能源、電信服務(wù)等。這些板塊年初至今的分紅金額仍保持領(lǐng)先。從個(gè)股上看，年初至今分紅最多的公司大多為銀行、消費(fèi)和能源行業(yè)的龍頭公司。我們預(yù)計(jì)在盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)的支持下，高分紅策略有望延續(xù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：政策刺激不及預(yù)期，地緣政治緊張局勢(shì)升級(jí)，流動(dòng)性趨緊。