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事件描述
　　公司發(fā)布2025年中報(bào)。2025H1營(yíng)收22.6億元，同比下滑19.6%；歸母凈利潤(rùn)2.2億元，同比下滑35.4%。2025Q2營(yíng)收11.8億元，同比下滑18.4%；歸母凈利潤(rùn)1.2億元，同比增長(zhǎng)20.9%。
　　事件評(píng)論
　　營(yíng)收端持續(xù)調(diào)整，原料業(yè)務(wù)海外持續(xù)增長(zhǎng)。2025H1，原料/醫(yī)療終端/皮膚科學(xué)/營(yíng)養(yǎng)科學(xué)業(yè)務(wù)分別營(yíng)收6.3/6.7/9.1/0.4億元，同比變動(dòng)-0.6%/-9.4%/-34.0%/+32.4%。具體來(lái)看：原料業(yè)務(wù)海外持續(xù)增長(zhǎng)，于歐洲/東南亞/韓國(guó)等市場(chǎng)增速近10%，日本超20%；醫(yī)療終端業(yè)務(wù)中，皮膚類產(chǎn)品銷售額小幅下降，三類醫(yī)療器械銷售支數(shù)同比增長(zhǎng)20%；皮膚科學(xué)業(yè)務(wù)中，公司重新梳理品牌功效技術(shù)基礎(chǔ)，主要新品包括潤(rùn)百顏“全能次拋修護(hù)精華”、夸迪“CT50能量系列”，肌活及米蓓爾已完成團(tuán)隊(duì)調(diào)整、人效提升；營(yíng)養(yǎng)科學(xué)業(yè)務(wù)費(fèi)率穩(wěn)步下降，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量?jī)?yōu)化。
　　盈利端，Q2利潤(rùn)增速有所改善。2025H1，公司歸母凈利率為9.8%（同比下滑2.4個(gè)百分點(diǎn)），主因：1）毛利率下降3.5個(gè)百分點(diǎn)至71%；2）綜合費(fèi)率基本持平，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別-6.2/+3.4/+3.1/-0.4個(gè)百分點(diǎn)；3）其他收益增厚1.4個(gè)百分點(diǎn)，主要源于政府補(bǔ)助同比增厚3075萬(wàn)元。單季度來(lái)看，2025Q1-Q2，公司歸母凈利率分別為9.5%/10.1%，分別同比變動(dòng)-8.4/+3.3個(gè)百分點(diǎn)。二季度利潤(rùn)率同環(huán)比均有改善，主因Q2銷售費(fèi)率同比顯著收窄12.5個(gè)百分點(diǎn)，表明公司聚焦品牌“效益導(dǎo)向”、重啟規(guī)模化市場(chǎng)動(dòng)作的策略初顯成效。
　　投資建議：我們認(rèn)為，公司當(dāng)前處業(yè)務(wù)調(diào)整期，二季度利潤(rùn)率初顯成效，期待后續(xù)公司各業(yè)務(wù)板塊聚焦品牌效益的成果逐步體現(xiàn)。預(yù)計(jì)2025-2027年公司EPS分別為0.99、1.36、1.60元/股，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、公司新產(chǎn)品推出不達(dá)預(yù)期；
　　2、新興技術(shù)的出現(xiàn)替代公司原有透明質(zhì)酸鈉原料提取優(yōu)勢(shì)。