>> 長江證券-華熙生物(688363)2024年報及2025一季報點評：醫(yī)療終端增勢亮眼，護膚品業(yè)務持續(xù)調(diào)整-250526
| 上傳日期： |
2025/5/26 |
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| 744KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李錦,羅祎 |
| 下載權限： |
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事件描述
2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入53.7億元，同比下滑11.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.7億元，同比下滑70.6%。2024Q4，公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.0億元，同比下滑19.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤-1.9億元，扣非歸母凈利潤-2.2億元。2025Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.8億元，同比下滑20.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.0億元，同比下滑58.1%。
事件評論
2024年全年，公司著眼于整體資源使用效率，階段性調(diào)整護膚品業(yè)務，原料業(yè)務穩(wěn)健增長，高毛利醫(yī)療終端業(yè)務快速放量。收入端，分業(yè)務來看：原料業(yè)務實現(xiàn)收入12.4億元，同比增長9.5%，報告期內(nèi)持續(xù)開拓國際市場、同比增長達17.7%，其中美洲、歐洲、東南亞等地增速超20%；醫(yī)療終端業(yè)務實現(xiàn)收入14.4億元，同比增長32%，其中皮膚類醫(yī)療同比增長43.6%，終端機構覆蓋有序推進，差異化單品微交聯(lián)潤致娃娃針同比增長超100%；皮膚科學創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務（功能性護膚業(yè)務）實現(xiàn)收入25.7億元，同比下滑31.6%，報告期內(nèi)總經(jīng)理深入業(yè)務細節(jié)，直接接手管理品牌與傳播管理中心、BM肌活、米蓓爾品牌，持續(xù)對團隊能力及組織架構進行調(diào)整；營養(yǎng)科學創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務（原功能性食品業(yè)務）實現(xiàn)收入0.8億元，同比增長41.0%，報告期內(nèi)持續(xù)聚焦四大核心方向及核心原料（如透明質(zhì)酸、麥角硫因、紅景天苷等）制定產(chǎn)品規(guī)劃與產(chǎn)品矩陣。
2024年受內(nèi)部管理變革影響，費用率階段性抬升，引發(fā)歸母凈利潤相對承壓。2024年公司毛利率同比提升0.8個百分點，其中原料、醫(yī)療終端、皮膚科學創(chuàng)新轉(zhuǎn)化毛利率分別變動0.9、2.3、-1.1個百分點，醫(yī)藥級透明質(zhì)酸原料毛利率高位企穩(wěn)。費用端，銷售費用同比收窄0.9個百分點，主因報告期內(nèi)對皮膚科學創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務進行戰(zhàn)略調(diào)整；管理費用率同比提升4.2個百分點，或因管理變革帶來的組織架構升級、薪酬體系變革、折舊攤銷費增加以及變革咨詢服務費提升；研發(fā)費用率同比提升1.3個百分點，主因薪酬體系變革導致的職工薪酬增加。綜合影響下，公司歸母凈利潤率同比收窄6.5個百分點。
2025Q1，業(yè)績階段性承壓，董事長加強對業(yè)務下沉管理。一季度公司營業(yè)收入同比下滑20.8%，其中生物活性物業(yè)務和醫(yī)療終端業(yè)務表現(xiàn)穩(wěn)健，營收下滑主因收入占比較高的皮膚科學創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務仍處調(diào)整期，后續(xù)有望加快業(yè)務調(diào)整。盈利端，歸母凈利潤率同比下降8.4個百分點，主因：1）毛利率同比下降3.6個百分點至72.2%；2）銷售費率小幅提升0.5個百分點，管理及研發(fā)費用分別提升4.0/2.7個百分點，綜合影響下歸母凈利潤有所承壓。
投資建議：公司著眼于整體資源使用效率，推動內(nèi)部全面的管理變革，醫(yī)美業(yè)務調(diào)整后已步入良性發(fā)展軌道，新品潤致格格、潤致斐然有望接力增長，推動收入及利潤改善。我們認為，公司原料業(yè)務市場地位穩(wěn)固且空間廣闊，醫(yī)美業(yè)務對整體業(yè)務的貢獻正逐步提升，期待后續(xù)皮膚科學創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務梳理完成，中長期高質(zhì)量發(fā)展仍然值得期待。預計2025-2027年EPS分別為0.95、1.33、1.67元/股，維持“買入”評級。
風險提示
1、公司新產(chǎn)品推出不達預期；
2、新興技術的出現(xiàn)替代公司原有透明質(zhì)酸鈉原料提取優(yōu)勢。
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