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在家吃飯餐食產(chǎn)品比較優(yōu)勢(shì)明顯，預(yù)計(jì)滲透率持續(xù)提升。公司為在家吃飯餐食產(chǎn)品龍頭，渠道、供應(yīng)鏈及運(yùn)營(yíng)能力突出，預(yù)計(jì)持續(xù)開店帶動(dòng)規(guī)模增長(zhǎng)，自產(chǎn)比例提升+規(guī)模效應(yīng)下凈利率繼續(xù)提升。首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　在家吃飯餐食龍頭，扎根蓄力重返高增長(zhǎng)。公司是國(guó)內(nèi)一站式在家吃飯餐食龍頭，產(chǎn)品包括火鍋、燒烤、中餐、西餐等八大類別。疫情期間公司受益于在家吃飯場(chǎng)景增加高速增長(zhǎng)，疫后高基數(shù)下扎根蓄力，2024年下半年重回高增長(zhǎng)。公司創(chuàng)始人楊明超先生曾深耕火鍋行業(yè)多年，積累了豐富的餐飲及零售經(jīng)驗(yàn)。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，創(chuàng)始人楊明超先生持有28.9%股權(quán)。
　　在家吃飯餐食產(chǎn)品的比較優(yōu)勢(shì)明顯，有望達(dá)到萬(wàn)億空間。在家吃飯餐食產(chǎn)品包括為節(jié)約烹飪時(shí)間的即食、即熟、即烹或即配食品；兼顧口味及營(yíng)養(yǎng)，經(jīng)濟(jì)便捷，2022年規(guī)模達(dá)到約4000億，2018-2022年CAGR為25.5%；對(duì)標(biāo)日本家庭餐食滲透率，有望達(dá)到萬(wàn)億規(guī)模。國(guó)內(nèi)在家吃飯餐食市場(chǎng)格局分散。2022年前五大零售商（鍋圈、高鑫零售、沃爾瑪中國(guó)等）合計(jì)僅占11.1%，市場(chǎng)集中度低，鍋圈份額約為3%。
　　渠道+供應(yīng)鏈+運(yùn)營(yíng)多端優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，開店空間廣。渠道效率方面，公司25H1門店數(shù)達(dá)到10400家，其中地縣級(jí)+鄉(xiāng)鎮(zhèn)門店占比達(dá)到近80%。凍品零售主要集中于商超、夫妻老婆店、電商，對(duì)比來(lái)看鍋圈在下沉市場(chǎng)效率可實(shí)現(xiàn)領(lǐng)先。對(duì)比夫妻老婆店，夫妻店拿貨層級(jí)多，門店體驗(yàn)一般，經(jīng)營(yíng)專業(yè)度及競(jìng)爭(zhēng)力弱。對(duì)比電商&即時(shí)零售，凍品線上渠道占比較低，且下沉市場(chǎng)電商及即時(shí)零售滲透率低。對(duì)比商超，商超下沉市場(chǎng)密度較低，山姆、盒馬等玩家較難下沉，地方性商超流通鏈路較長(zhǎng)，加價(jià)率高。對(duì)比同類玩家看，火鍋食材超市賽道其他玩家門店數(shù)已不足千家，鍋圈實(shí)現(xiàn)明顯領(lǐng)跑。目前公司回本周期約2年，預(yù)計(jì)全國(guó)開店空間有望達(dá)到2萬(wàn)+。供應(yīng)鏈方面，公司通過(guò)自有工廠不斷提高自產(chǎn)比例+外部代工布局供應(yīng)鏈，高效單品單廠模式+規(guī)模效應(yīng)提升預(yù)計(jì)繼續(xù)提升生產(chǎn)效率。運(yùn)營(yíng)端看，公司強(qiáng)于產(chǎn)品、會(huì)員、門店運(yùn)營(yíng)；持續(xù)鞏固會(huì)員生態(tài)建設(shè)，并通過(guò)多渠道拉新擴(kuò)大會(huì)員基礎(chǔ)，會(huì)員預(yù)存卡金額進(jìn)一步增長(zhǎng)；產(chǎn)品上新迭代快，各類社區(qū)活動(dòng)拉動(dòng)用戶促活提頻。
　　投資建議。在家吃飯餐食產(chǎn)品比較優(yōu)勢(shì)明顯，預(yù)計(jì)滲透率持續(xù)提升。公司為在家吃飯餐食產(chǎn)品龍頭，渠道、供應(yīng)鏈及運(yùn)營(yíng)能力突出，預(yù)計(jì)持續(xù)開店帶動(dòng)規(guī)模增長(zhǎng)，自產(chǎn)比例提升+規(guī)模效應(yīng)下凈利率繼續(xù)提升。預(yù)計(jì)公司2025/26/27E經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為4.1/5.0/6.1億/。首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：開店不及預(yù)期、同店不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、食品安全風(fēng)險(xiǎn)。