>> 浙商證券-鍋圈(02517.HK)2025H1業(yè)績點評：利潤彈性釋放，非加盟與線上齊驅(qū)-250806
| 上傳日期： |
2025/8/6 |
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| 302KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
鐘燁晨 |
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2025H1實現(xiàn)收入32.40億元，同比增長22%，持續(xù)高成長
2025H1，公司實現(xiàn)收入32.40億元（yoy+21.6%），實現(xiàn)歸母凈利潤1.83億元，實現(xiàn)核心經(jīng)營凈利潤1.90億元，核心經(jīng)營凈利率5.9%。業(yè)績大幅增長源于雙輪驅(qū)動：一方面，公司持續(xù)推出多款套餐組合產(chǎn)品（如燒烤露營集裝箱、小龍蝦暢享套餐等），精準(zhǔn)匹配季節(jié)性消費場景，提升動銷效率，向加盟商銷售收入同比增長11.0%；另一方面，7家自有工廠產(chǎn)能釋放帶動2B端客戶快速導(dǎo)入，向企業(yè)客戶銷售同比大增125.1%，收入結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化。在經(jīng)營業(yè)績與盈利能力穩(wěn)步提升的背景下，公司積極踐行股東價值回報理念。2024年分紅率超80%，2025H1分紅率約100%，充分彰顯了公司對股東利益的高度重視。2025年全年，公司通過股票回購和中期分紅等方式，預(yù)計合計股東回報率（含回購）將達(dá)到約6%，體現(xiàn)了公司在為股東創(chuàng)造價值方面的優(yōu)異表現(xiàn)。
毛利率環(huán)比改善，費用率持續(xù)優(yōu)化，利潤彈性加速釋放
毛利率方面，2025H1實現(xiàn)毛利率22.1%，同比僅小幅下滑0.7pct，主要源于產(chǎn)品銷量增長帶動已售商品成本上升，銷售成本增幅略高于收入增幅所致。費用率方面，2025H1銷售費用率與管理費用率分別為9.5%/6.4%，同比分別改善1.8pct/1.8pct，主要受益于門店規(guī)模效應(yīng)釋放與總部組織優(yōu)化，帶動整體運營效率持續(xù)提升。利潤率方面，2025H1公司實現(xiàn)核心經(jīng)營凈利率5.9%，同比提升1.2pct，顯示出在加盟擴張趨穩(wěn)背景下，公司依靠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與組織效率提升，盈利能力持續(xù)修復(fù)。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，非加盟渠道快速放量成新增量來源
分渠道看，2025H1向加盟商銷售收入同比增長11.0%，達(dá)26.0億元，維持穩(wěn)定增長態(tài)勢，得益于爆款套餐精準(zhǔn)匹配消費場景、同店動銷效率持續(xù)提升。非加盟業(yè)務(wù)放量顯著，2025H1其他銷售渠道收入同比增長125.1%，達(dá)5.60億元，占總營收比重提升至17.3%，顯著提升整體收入結(jié)構(gòu)的多元性。該部分增長主要受益于公司自有供應(yīng)鏈逐步成型，7家自建工廠產(chǎn)能持續(xù)釋放，以及To B客戶快速拓展，帶動2B銷售端口快速放量。綜合指導(dǎo)服務(wù)收入同比增長8.3%，達(dá)0.84億元，延續(xù)穩(wěn)定增勢，反映公司持續(xù)賦能加盟商運營能力的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)仍保持良好粘性。
盈利預(yù)測與估值
鍋圈作為國內(nèi)領(lǐng)先的一站式家庭餐食品牌，憑借覆蓋廣泛的萬店網(wǎng)絡(luò)、自建工廠帶動的供應(yīng)鏈能力，以及持續(xù)增強的數(shù)字化運營水平，正步入效率驅(qū)動下的盈利釋放期。我們預(yù)計2025-2027年公司將實現(xiàn)營業(yè)收入75/83/93億元，歸母凈利潤分別為4.14/4.74/5.50億元?？紤]到公司當(dāng)前正處于由規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向精細(xì)化運營的關(guān)鍵拐點，疊加供應(yīng)鏈壁壘逐步筑牢，To B業(yè)務(wù)打開第二增長曲線，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
消費修復(fù)不及預(yù)期、食品安全、行業(yè)競爭加劇等。
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