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時(shí)來(lái)天地皆同力，鍋圈的成功復(fù)盤。鍋圈是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的在家火鍋及燒烤食品供應(yīng)商，并致力于為家庭消費(fèi)者提供“好吃不貴”的在家吃飯解決方案。起初，公司通過(guò)切入火鍋、燒烤這兩個(gè)高標(biāo)準(zhǔn)化、高景氣度品類，推出2C食材超市新業(yè)態(tài)；同時(shí)，成功抓住品類品牌上升期、居家場(chǎng)景增加以及下沉市場(chǎng)升級(jí)機(jī)遇，快速擴(kuò)出萬(wàn)家門店。同時(shí)，公司加碼供應(yīng)鏈、自有品牌、數(shù)字化運(yùn)營(yíng)等內(nèi)功建設(shè)，最終實(shí)現(xiàn)量利齊升、規(guī)模躍遷。截至2024年，公司營(yíng)收規(guī)模達(dá)64.7億元，2020-2024年CAGR約22%。
　　他山之石，我國(guó)C端餐食產(chǎn)品市場(chǎng)空間廣闊。公司定位是提供好吃不貴的居家餐食產(chǎn)品與服務(wù)；近年，伴隨便捷性需求與性價(jià)比消費(fèi)崛起，我國(guó)在家餐食產(chǎn)品市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，2022年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)3673億元，2018-2022年CAGR達(dá)25.5%。參照日本同業(yè)發(fā)展，老齡化、家庭小型化以及特殊的經(jīng)濟(jì)環(huán)境均促進(jìn)在家餐食產(chǎn)品市場(chǎng)擴(kuò)張，尤其是性價(jià)比餐食解決方案，例如1989-2006年日本C端預(yù)制菜人均消費(fèi)量實(shí)現(xiàn)翻倍。
　　在家餐食產(chǎn)品需求多元，格局松散；公司萬(wàn)店規(guī)模、數(shù)字化、品牌化等優(yōu)勢(shì)凸顯。當(dāng)前我國(guó)在家餐食產(chǎn)品呈現(xiàn)出標(biāo)準(zhǔn)化低、豐富度高等特征；而需求多元、行業(yè)門檻不高導(dǎo)致供給分散。22年我國(guó)在家餐食產(chǎn)品銷售額CR5約11.1%；其中，鍋圈份額最高（約3%）。聚焦競(jìng)爭(zhēng)，公司通過(guò)整合供應(yīng)鏈+萬(wàn)店規(guī)模+數(shù)字化運(yùn)營(yíng)等構(gòu)筑產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)；以及品牌建設(shè)、會(huì)員運(yùn)營(yíng)體系、創(chuàng)新爆品等，持續(xù)強(qiáng)化門店業(yè)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)力。
　　單店回升、開(kāi)店擴(kuò)張重塑增長(zhǎng)勢(shì)能，品類破圈&業(yè)態(tài)孵化打開(kāi)空間。公司80%以上的收入來(lái)源于向加盟商銷售商品及服務(wù)，故加盟商單店銷售與開(kāi)店意愿將直接影響公司未來(lái)營(yíng)收增速。尤其是開(kāi)店層面，公司圍繞市場(chǎng)層級(jí)、多元店型與區(qū)域擴(kuò)張等規(guī)劃未來(lái)5年新增一萬(wàn)家門店。我們預(yù)計(jì)公司萬(wàn)家門店中近50%位于縣級(jí)及以下市場(chǎng)，故鄉(xiāng)鎮(zhèn)店作為增長(zhǎng)重要抓手，且考慮到我國(guó)約有3.86萬(wàn)個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)，未來(lái)開(kāi)店空間廣闊。此外，公司通過(guò)品類拓展與場(chǎng)景創(chuàng)新來(lái)改善同店銷售，其中高頻低客單化是重要方向。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為3.89/4.8/5.88億元，同比增速分別為69%/23%/22%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別約24/19/16倍。參考相似業(yè)態(tài)公司蜜雪集團(tuán)、萬(wàn)辰集團(tuán)、絕味食品的2025年P(guān)E均值約為27倍，鑒于公司萬(wàn)店業(yè)態(tài)稀缺、基本面持續(xù)改善，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。食品安全問(wèn)題、加盟門店管理問(wèn)題、居民消費(fèi)力復(fù)蘇不及預(yù)期